太阳纸业：天风证券-太阳纸业-002078-Q1超预期，预计Q2环比向上-250508

投资标的：太阳纸业（002078） 推荐理由：公司Q1业绩超预期，环比改善显著，预计Q2利润将继续提升。

浆纸提价及成本下降带动盈利修复，产能扩张及老挝林业发展助力长期增长，维持“买入”评级，未来净利润稳步增长。

- 太阳纸业2025年一季度业绩超预期，收入99亿，归母净利润8.9亿，环比大幅提升，预计第二季度利润将继续改善。

- 公司浆纸盈利修复明显，文化纸和箱板纸市场价格回升，未来产能扩张和林业发展将进一步支撑业绩增长。

- 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，风险包括市场竞争加剧和原材料价格波动。

太阳纸业在2025年第一季度的业绩超出预期，收入为99.0亿元，同比下降2.8%；归母净利润为8.9亿元，同比下降7.3%，环比增长37.9%；扣非归母净利润为8.8亿元，同比下降7.3%，环比增长37.2%。

毛利率为15.78%，同比下降2.2个百分点，环比上升0.9个百分点；归母净利率为8.97%，同比下降0.4个百分点，环比上升2.4个百分点。

由于浆纸提价和用浆成本下降，公司浆纸业务盈利修复超出预期，预计第二季度利润将继续环比改善。

在浆纸市场方面，双胶纸的市场均价约为5200元/吨，同比下降10%，环比上升3%；铜版纸市场均价约为5800元/吨，同比下降2%，环比上升4%。

公司在文化纸吨盈利方面环比改善，预计4-5月文化纸价格趋势将持续，盈利有望环比改善。

在废纸业务方面，箱板纸市场均价约为3600元/吨，同比下降2%，环比上升3%。

公司箱板纸盈利稳定，内需提振下行业价格和盈利弹性充足，预计将受益于规模效应释放。

公司产能稳步扩张，并积极推进老挝基地建设，后续产能空间充足。

公司在老挝的林业发展工作稳步推进，林业团队努力提高营林面积，并提出到2030年实现12万公顷林地保有面积的目标。

公司与多方合作，提升机械化作业水平，利用无人机技术支持林业发展。

维持盈利预测，给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为36.2亿、41.9亿和47.8亿，对应PE分别为11X、9X和8X。

风险提示包括市场竞争加剧、原材料价格波动和纸价波动等。