NVDIA：华安证券-NVDIA-NVDA.US-Blackwell产量改善，有望成为26财年的主要驱动力-241201

投资标的：NVIDIA（NVDA.US） 推荐理由：公司FY25Q3营收创下新高，数据中心业务强劲增长，Hopper和Blackwell架构需求持续高涨，预计Blackwell将成为FY26财年的主要驱动力。

公司未来几年的营业收入和净利润预期上调，维持“增持”评级。

- NVIDIA在FY25Q3实现历史新高营收351亿美元，数据中心业务驱动增长，尤其是对Hopper和Blackwell计算平台的需求强劲。

- Blackwell产量改善，预计将在2026财年加速出货，成为未来增长的主要动力。

- 公司FY25Q4指引营收375亿美元，维持“增持”评级，预计未来三年营业收入和净利润将持续增长。

NVIDIA在FY25Q3的业绩表现出色，营收达到351亿美元，同比增长94%，环比增长17%。

数据中心业务是主要增长驱动力，营收同比增长112%，环比增长17%，主要源于Hopper计算平台的强劲需求，尤其是在大型语言模型、推荐引擎和生成式AI应用程序方面。

云服务提供商贡献了数据中心营收的约50%，其余部分来自消费互联网和企业客户。

Hopper架构的需求持续强劲，H200产品在本季度表现显著。

数据中心计算收入为276亿美元，同比增长132%，环比增长22%。

网络收入为31亿美元，同比增长20%，环比下降15%。

Blackwell掩膜更改已完成，产量改善，预计FY25Q4开始出货，并将在2026财年加速出货。

在最新的MLPerf Training 4.1行业基准测试中，NVIDIA Blackwell平台的性能比Hopper提升了2.2倍。

Blackwell能够用64个GPU运行GPT-3175B基准测试，而Hopper需要256个GPU，性能提升显著。

其他业务方面，游戏营收同比增长15%，环比增长14%；企业/视觉营收同比增长17%，环比增长7%；汽车营收创纪录，同比增长72%，环比增长30%。

公司FY25Q4指引预计营收为375亿美元，GAAP和Non-GAAP毛利率分别为73.0%和73.5%。

预计Blackwell将成为2026财年的主要驱动力，FY2025-2027的营业收入预计分别为1291亿、1881亿和2184亿美元，归母净利润（Non-GAAP）预计为740亿、1116亿和1283亿美元。

投资评级维持“增持”，风险提示包括宏观经济风险、产能不及预期和新品研发不及预期。