萤石网络：华安证券-萤石网络-688475-25Q2：延续利润率修复态势-250803

投资标的：萤石网络（688475） 推荐理由：公司收入稳健增长，利润率逐季改善，预计AI赋能和云服务双轮驱动将带来广阔空间。

入户业务有望转化为现金流，摄像头、入户及机器人业务的规模效应可期，维持“买入”评级。

- 萤石网络在2025年第二季度实现收入14.5亿元，归母净利润1.6亿元，利润率逐季改善，显示出稳健的业绩表现。

- 公司在摄像头和入户业务上均有增长，特别是智能锁业务表现突出，预计未来将继续受益于AI和云服务的双轮驱动。

- 我们调整了盈利预测，预计2025-2027年收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级，但需关注需求和市场拓展风险。

萤石网络（688475）在2025年第二季度的业绩表现如下：收入为14.5亿元，同比增长7.5%；归母净利润为1.6亿元，同比增长5.0%；扣非归母净利润同样为1.6亿元，同比增长3.3%。

2025年上半年，公司收入为28.3亿元，同比增长9.4%；归母净利润为3.0亿元，同比增长7.4%；扣非归母净利润为3.0亿元，同比增长7.7%。

净利率方面，2024年第四季度、2025年第一季度和第二季度分别为9%、10%和11%，显示出利润逐季修复的趋势。

在收入构成上，内销和外销分别同比增长2%和25%，占比为6:4。

具体品类表现上，摄像头业务在2025年上半年同比增长7%，入户业务同比增长33%，机器人业务同比增长9%，云服务同比增长12%。

公司在智能锁领域发布了Y5000，预计将进一步推动入户业务的增长。

利润方面，2025年第二季度毛利率为44.6%，净利率为11.4%。

销售、管理、研发和财务费用率分别同比变化为+2.9%、+0.4%、-0.8%和-1.5%。

预计在运营商调整和成本上涨的背景下，利润率将持续改善。

投资建议方面，分析师认为收入表现稳健，未来在AI赋能和云服务方面有广阔的空间，同时利润率也在逐季改善。

盈利预测显示，预计2025-2027年公司收入分别为59.65亿、65.08亿和70.55亿元，归母净利润分别为6.83亿、8.03亿和9.12亿元，对应的市盈率为41、35和30倍，维持“买入”评级。

风险提示包括需求不及预期、新品开拓不及预期以及海外市场开拓不及预期。