小马智行：东吴证券-小马智行-PONY.US-革新交通运输，Robotaxi驶向未来-250805

投资标的：小马智行（Pony.ai） 推荐理由：公司在Robotaxi领域技术领先，成本降低空间大，安全性显著提升，商业化进程加快。

预计2025-2027年收入快速增长，具备良好的市场拓展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

- 小马智行通过降低Robotaxi成本和提升安全性，正逐步迈向商业化拐点，预计市场空间可达千亿级别。

- 公司核心团队技术实力强大，已积累丰富的测试数据和安全冗余机制，确保运营安全性高于人类驾驶水平。

- 未来三年公司营业收入有望大幅增长，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注竞争加剧和政策风险。

小马智行（PONY.US）正在革新交通运输领域，尤其是Robotaxi的商业化进程逐渐显现拐点。

以下是投资要点： 1. 成本下探与安全性提升：Robotaxi的BOM（物料清单）成本预计降至30万元级别，百度的第六代无人车Apollo RT6售价为20.5万元。

小马智行的自动驾驶套件BOM成本较上一代降低70%，其中车载计算单元和激光雷达成本分别降幅达80%和68%。

2. 降本空间：Robotaxi仍有进一步降本的潜力，主要得益于规模化采购、芯片国产化、车队密度提升以及远程安全员人车比限制的逐步放开。

3. 技术积累与商业化进程：小马智行的核心团队汇聚了无人驾驶领域的顶尖人才，PonyWorld应用“世界模型”技术，已生成超过百亿公里的测试数据。

安全冗余系统达到人类驾驶水平的10倍以上。

4. 商业化运营：公司在2000平方公里的区域内实现了Robotaxi的安全运营，单车日均订单量超过15单，累计超50万小时的全场景、全天候、全无人安全运营。

5. 市场拓展：公司计划在2025年底前将车队规模扩展至千辆，聚焦北上广深，同时积极拓展海外市场，已在美国、韩国、卢森堡等国获得Robotaxi牌照，并与Uber等全球出行巨头合作。

6. 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为0.78亿美元、1.05亿美元和3.42亿美元，当前市值对应PS分别为59.7、44.2和13.5倍。

7. 风险提示：包括竞争加剧、硬件价格降低不及预期、政策监管变动等。

综合来看，小马智行作为Robotaxi领域的技术领跑者，具备良好的发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。