小鹏汽车~W：开源证券-小鹏汽车~W-9868.HK-港股公司信息更新报告：2025Q2 G7有望领衔上行，2025H2有赖品牌上探-250320

投资标的：小鹏汽车 推荐理由：预计2025Q2新车G7将推动销量上行，2025H2品牌力提升面临挑战。

调整2025年收入预期至820.1亿元，2026年收入上调至1272.4亿元。

基于平台化及供应链降本，毛利有望提升，维持“买入”评级。

风险包括产品推出不及预期及行业竞争加剧。

- 小鹏汽车2025年营业收入预期下调至820.1亿元，2026年收入上调至1272.4亿元，新增2027年预测1418.5亿元。

- 2025年Non-GAAP净利润改善，预计为-19.4亿元，2026年转正至5.3亿元，2027年净利润预测22.3亿元。

- 2025年Q2新车G7有望推动销量上行，但品牌力提升面临挑战，L3智能驾驶发展路径仍需观察，维持“买入”评级。

小鹏汽车的最新报告显示，2025年第二季度G7车型有望成为销量增长的主要驱动力，而2025年下半年将依赖于品牌的提升。

由于市场竞争加剧和2026年车型的丰富，2025年的营业收入预测由955.6亿元下调至820.1亿元，2026年收入预测上调至1272.4亿元，并新增2027年收入预测为1418.5亿元。

基于平台化和供应链降本的推动，汽车毛利率有望提升，2025-2026年Non-GAAP净利润预测从-28.1亿元和2.1亿元上调至-19.4亿元和5.3亿元，并新增2027年预测为22.3亿元。

调整后的每股收益（EPS）为-1.0元、0.3元和1.1元，当前股价对应2025-2027年的市销率（PS）为2.0倍、1.3倍和1.2倍。

2024年第四季度的净亏损基本符合预期，主要由于销售、一般和管理费用（SG&A）抵消了汽车毛利的提升。

2024年第四季度收入为161.1亿元，同比增长23%；季度交付量为9.15万辆，略超预期，主要得益于P7+订单表现超出预期。

季度平均销售价格（ASP）为16.0万元，环比下滑主要由于M03的放量。

对于2025年第一季度，公司指引的收入为150-157亿元，交付量为9.1-9.3万辆，汽车毛利维持在双位数。

2025年第二季度，G7车型具备爆款潜力，新车改款将继续推动销量增长。

然而，2025年下半年，G7、G6和P7+将进入新稳态，品牌提升的难度和产品配置的竞争优势可能会有所收敛。

报告还提到，2026年后L3自动驾驶的方案路径存在较大分歧，公司的造车主业有望维持增长，大众合作车型将更好地实现数据积累并反哺研发。

风险提示包括产品推出不及预期、产能和供应链风险以及行业竞争加剧。

维持“买入”评级。