国投证券-策略报告：“手工补息”整改后的行为特征-240602

1. 禁止手工补息后，银行买盘趋弱，非银买盘趋强，机构行为发生了明显变化。

2. 银行因负债压力减持债券，而非银机构对存单、金融债、政金债、超短融等券种表现强势。

3. 6月季末资金回流可能较往年更平缓，建议关注陡曲线策略，但需注意政策超预期和基本面波动的风险。

本报告主要观察了禁止手工补息前后的机构行为、持仓结构和券种选择的差异，发现非银买盘趋强，银行减持债券，理财对存单需求大幅攀升，中短端债券成交活跃度上升。

在未来6月，资金回流可能较往年更平缓，建议关注陡曲线策略。

风险提示为政策超预期和基本面波动。

本报告的投资建议及理由为： 1. 关注长端利率技术形态转弱迹象，短端胜率和赔率来源于禁止手工补息后的资金重配置和再平衡。

2. 银行买盘趋弱，非银买盘趋强，农商行配债规模下降，基金、理财、保险买盘力度上升。

3. 银行减持债券，广义基金规模快速增长，对存单、金融债、政金债、超短融偏好强。

4. 理财对存单需求大幅攀升，大行/政策行及农商行对存单买入量萎缩，其他产品配置加速。

5. 非银青睐品种表现强势，中短端债券成交活跃，短端的高等级信用债受益于理财规模扩张。

6. 季末月资金回流程度较往年可能更平缓，建议关注机会，做陡曲线依然是当前胜率较高的策略。