地平线机器人~W：国投证券-地平线机器人~W-9660.HK-2025H1营业收入高速增长，HSD量产在即打开全新成长空间-250828

投资标的：地平线机器人（W-9660.HK） 推荐理由：公司2025年上半年营收同比增长67.6%，产品线表现优异，HSD量产在即，未来成长空间广阔。

海外市场拓展初见成效，预计未来三年营收将持续增长，维持“买入-A”评级，目标价9.66港币。

地平线机器人2025年上半年营业收入同比增长67.6%，达到15.67亿元，但经营亏损扩大。

公司产品解决方案线实现249.97%的大幅增长，HSD高阶辅助驾驶产品即将量产，预示着新的成长空间。

预计未来三年营收将持续增长，维持“买入-A”评级，目标价为9.66港币。

地平线机器人在2025年上半年的营业收入达到15.67亿，同比增幅为67.6%。

尽管营收增长，公司的经营亏损扩大至15.9亿，经调整后经营亏损为11.1亿。

分业务板块来看，产品解决方案的营收为7.78亿，同比大幅增长249.97%。

公司处理硬件的出货量达到198万套，其中支持高速NOA功能的处理硬件出货量为98万套，占比49.5%。

授权及服务的营收为7.4亿，同比增幅为6.9%，客户结构有所改善。

公司的毛利率为65.36%，同比下降13.76个百分点，主要由于收入结构变化导致高毛利的授权及服务占比下降。

研发开支为23亿，同比增加62%，主要是由于云端算力投入和高阶产品HSD的开发。

HSD高阶辅助驾驶产品即将量产，首发车型为奇瑞星际元E05，技术路线已升级，提升了智能驾驶的防御性和拟人性体验。

公司在海外拓展方面也取得了一定成效，与全球合作伙伴合作，获得了两家日本OEM在中国以外市场的车型定点，预计带来超过750万套的出货量。

此外，公司还获得了9家合资车企的30款车型定点，部分车型预计从今年底开始量产。

投资建议方面，维持“买入-A”评级，预计2025年到2027年的营收分别为35.2亿、54.8亿和80.2亿，增速分别为47.6%、55.8%和46.3%。

给予公司2025年35倍PS的估值，目标市值为1232亿人民币（对应1340.9亿港币），目标价为9.66港币。

风险提示包括行业竞争加剧和智能驾驶技术进步不及预期。