天赐材料：华安证券-天赐材料-002709-业绩短期承压，一体化多元布局打开空间-250506

投资标的：天赐材料（002709） 推荐理由：公司在电解液销量逆势增长及一体化布局下巩固成本优势，磷酸铁锂产能快速提升，资源循环业务贡献新增量。

全球化产能加速落地，新兴材料研发拓展成长空间，预计未来净利逐年增长。

公司2024年业绩承压，营收和净利润均大幅下降，但2025年一季度业绩回暖。

电解液销量逆势增长，核心产品保持竞争力，一体化布局和材料回收业务增强成本韧性。

全球化产能加速落地，新兴材料研发持续推进，为未来增长打开空间。

预计未来三年归母净利将逐步提升，但需关注原材料价格波动和行业竞争风险。

公司2024年实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；归母净利润4.84亿元，同比下降74.40%。

2025年第一季度实现营收34.89亿元，同比上升41.64%；归母净利润1.50亿元，同比上升30.80%。

电解液销量增长，2024年销售超过50万吨，同比增长约26%。

原材料价格波动和行业竞争加剧导致产品价格承压，但公司通过材料循环再生业务和碳酸锂套期保值对冲成本波动，单吨盈利韧性较强。

磷酸铁锂交付量为9.5万余吨，同比增长109%，处于行业第一梯队。

公司重点推进含LiFSI的电解液配方产品，预计将带来差异化竞争优势。

锂电池回收产能规模化落地，锂电材料全生命周期闭环逐步成型。

全球化产能方面，德国OEM工厂、美国电解液项目、摩洛哥子公司持续推进。

公司加码钠离子电池电解液和硫化物固态电解质研发，粘结剂产品已导入多家大客户，PEEK材料与机器人公司合作送样，处于研发和小试阶段。

投资建议方面，预计2025/2026/2027年归母净利分别为11.16/16.23/22.45亿元，当前价格对应PE分别为30.43/20.92/15.13倍。

风险提示包括碳酸锂价格波动、行业竞争加剧和下游需求不及预期等。