商贸零售行业：天风证券-商贸零售行业老铺黄金：25H1单场销售创新高、加速布局核心商圈，关注新拓及优化门店增量贡献-250821

- 老铺黄金2025年上半年收入达123.5亿元，同比增长251%，经调整净利润23.5亿元，同比增长291%，业绩符合预期。

- 公司加速布局核心商圈，门店销售表现优异，单场销售平均达到4.59亿元，忠诚会员增长至48万名。

- 行业正经历从渠道驱动向产品升级转型的变化，建议关注老铺黄金及其他相关品牌的投资机会，同时需警惕金价波动和竞争加剧的风险。

老铺黄金在2025年上半年业绩表现突出，收入达到123.5亿元，同比增长251%，经调整净利润为23.5亿元，同比增长291%。

毛利率为38.1%，较去年有所下降，主要受黄金价格上涨影响。

公司拟派中期股息9.59元/股，分红率为72%。

按渠道来看，门店和线上平台收入分别为107.4亿元和16.2亿元，分别同比增长243%和313%。

按区域分，中国内地和境外收入分别为107.6亿元和16.0亿元，同比增长233%和455%。

在门店表现方面，单场销售高达4.6亿元，门店同店收入同比增长200.8%。

截至25H1末，老铺在16个城市开设了41家自营门店，新增5家，重点布局高端商圈。

忠诚会员人数达到48万，较去年末增长13万。

老铺黄金的高增长反映了黄金珠宝行业的长期变化，建议关注其新拓及优化门店的增量贡献。

风险因素包括金价波动、终端需求偏弱和行业竞争加剧。

投资标的：老铺黄金、潮宏基、六福集团、周大福、老凤祥、周大生、曼卡龙、莱绅通灵。

推荐理由： 1. 老铺黄金在2025年上半年实现收入和净利润大幅增长，符合市场预期，显示出强劲的业绩表现。

2. 公司毛利率受到黄金价格波动影响，但经调整净利率提升，表明其盈利能力在提升。

3. 老铺黄金积极扩展线下门店，尤其是在核心商圈布局，增强了品牌的市场竞争力。

4. 会员数量持续增长，显示出品牌忠诚度和高端消费特征，验证了其高端市场定位。

5. 行业正经历从渠道驱动向产品升级转型的变化，老铺黄金作为高成长品牌，具备良好的发展前景。

6. 建议关注其他相关品牌如潮宏基、周大福等，因其在行业内的竞争力和市场份额。

风险提示包括金价波动、终端需求疲软及行业竞争加剧。