贵州茅台：中邮证券-贵州茅台-600519-营收利润符合预期，经营韧性突显-250813

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司25H1营收和利润符合预期，毛利率和净利率保持高位，直销渠道增长显著，有助于维护价格稳定。

预计2025年营收增长9%左右，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。

风险包括食品安全、需求不及预期等。

- 贵州茅台2025年上半年营收和利润均符合预期，表现出良好的经营韧性，收入同比增长9.10%。

- 公司直销渠道收入增长显著，提升了整体销售占比，预计2025年营收目标可顺利达成。

- 预计2025-2027年公司营业收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险主要来自食品安全和需求波动。

贵州茅台（600519）发布了2025年中报，显示出上半年营收和利润均符合预期，经营韧性突出。

2025年上半年，公司实现营业收入893.89亿元，归母净利润454.03亿元，扣非净利润453.9亿元，同比增幅分别为9.10%、8.89%和8.93%。

毛利率和归母净利率分别为91.3%和49.84%，同比下降0.46和0.12个百分点。

从费用结构来看，销售费用率为3.58%，同比上升0.44个百分点；管理费用率为4.06%，同比下降0.54个百分点；研发费用率为0.08%，同比下降0.03个百分点。

产品收入方面，茅台酒和系列酒的收入分别为755.90亿元和137.63亿元，同比增幅为10.24%和4.68%。

毛利率下降主要与非标投放比例降低有关。

在销售渠道方面，直销渠道的收入同比增长18.62%，达到400.10亿元，直销占比提升至44.78%。

i茅台的收入为107.60亿元，同比增幅为4.98%。

销售收现方面，25H1销售收现为950.87亿元，同比增幅为9.18%，但经现净额大幅下滑64.18%。

公司对2025年的营收目标增长预期为约9%，预计未来三年的营业收入和归母净利润将继续增长，目标分别为1900.38亿元、2090.91亿元和2307.04亿元，归母净利润为941.51亿元、1039.63亿元和1150.80亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括食品安全风险、需求不及预期风险以及批价大幅波动风险。