百胜中国：华西证券-百胜中国-9987.HK-Q2同店转正，运营效率提升-250806

投资标的：百胜中国（9987.HK） 推荐理由：2025Q2同店销售转正，整体收入和净利润稳健增长，运营效率提升，外卖占比增加，加盟店持续扩张，资本支出目标下调，肯悦咖啡开店目标上调，预计未来三年收入和净利润持续增长，维持“增持”评级。

- 百胜中国2025Q2实现收入27.87亿美元，同比增长4%，净利润2.15亿美元，同比增长1%。

- 同店销售额转正，肯德基和必胜客的外卖销售占比提升，推动整体客单价上升。

- 资本支出目标下调至6-7亿美元，肯悦咖啡全年开店目标上调至1700家，维持“增持”评级。

百胜中国在2025年第二季度实现收入27.87亿美元，同比增长4%；经营利润为3.04亿美元，同比增长14%；净利润为2.15亿美元，同比增长1%。

公司在2025年第二季度向股东回馈2.74亿美元，其中包括1.84亿美元的股票回购和9000万美元的现金股息；2025年上半年累计回馈5.36亿美元。

在同店销售方面，整体、肯德基和必胜客的同店销售额同比分别增长1%、1%和2%。

肯德基的客单价同比增长1%，而必胜客的客单价同比下降13%。

外卖销售占比提升至45%，推动整体客单价上升。

2025年第二季度，公司净新增门店336家，其中肯德基新增295家（加盟店占比40%），必胜客新增95家（加盟店占比22%）。

公司经营利润率为10.9%，餐厅利润率为16.1%。

人力成本占比上升主要是由于外卖占比提升导致骑手成本增加。

公司将2025年净新增门店目标维持在1600-1800家，资本支出目标下调至6-7亿美元。

肯悦咖啡在2025年第二季度新增300家门店，全年开店计划上调至1700家。

根据最新预测，预计2025-2027年收入分别为117.92、123.50和130.13亿美元，归母净利润分别为9.47、9.83和10.52亿美元，EPS分别为2.56、2.66和2.85美元。

最新股价对应PE分别为19、18和17倍，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济下行、行业竞争加剧、食品安全风险和门店拓展不及预期。