中国化学：天风证券-中国化学-601117-境外收入增速近30%，盈利能力有所改善-250826

投资标的：中国化学（601117） 推荐理由：公司境外收入增速近30%，盈利能力改善，毛利率提升。

化工工程业务稳步增长，未来煤化工投资和业务转型有望带来额外业绩增量。

预计未来三年归母净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 中国化学（601117）2025年上半年实现营业收入907.22亿元，归母净利润31.02亿元，同比增长9.26%，盈利能力有所改善。

- 境外收入增速近30%，化工工程业务稳步增长，毛利率有所提升。

- 公司维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，面临的风险包括基建投资不及预期及汇率波动。

中国化学（股票代码：601117）在2025年上半年的业绩表现如下：营业收入为907.22亿元，同比微降0.35%；归母净利润为31.02亿元，同比增加9.26%；扣非归母净利润为30.03亿元，同比下降1.56%。

在2025年第二季度，公司营业收入和归母净利润分别为460.69亿元和16.57亿元，同比分别增长0.44%和2.12%。

扣非归母净利润为15.91亿元，同比下降16.23%。

扣非归母净利润低于归母净利润的主要原因包括其他营业外收入和支出同比增加1.66亿元，以及金融资产和金融负债公允价值变动及处置损益同比少亏1.92亿元。

在分业务收入方面，化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业的收入分别为748.12亿元、91.10亿元、5.11亿元、48.30亿元和8.05亿元，同比分别增长1.21%、下降10.02%、下降54.58%、增长8.73%和增长7.81%。

毛利率方面，化学工程业务毛利率为10.17%，有所改善。

境内和境外收入分别为634.69亿元和265.99亿元，同比分别下降8.93%和增长28.75%。

整体毛利率为9.58%，同比上升0.19个百分点。

期间费用率为5.34%，同比上升0.29个百分点，其中销售、管理、财务和研发费用率的变化情况各有不同。

财务费用大幅下降65.37%，主要因汇兑损失减少。

公司现金流方面，25H1的CFO净额为-100.33亿元，同比多流出54.62亿元，收现比为99.58%，付现比为102.88%。

预计未来几年公司归母净利润将逐年增长，2025年至2027年分别为63亿元、69亿元和75亿元，对应的市盈率为8.1倍、7.3倍和6.8倍。

维持“买入”评级，但需关注基建投资、订单毛利率、汇率波动等风险因素。