京东物流：东兴证券-京东物流-2618.HK-收入增长强劲，人力投入提升导致毛利率略降-250815

投资标的：京东物流（2618.HK） 推荐理由：公司2025H1营收增长14.1%，净利润同比增长15.27%。

京东集团收入占比提升，外部客户数量回升，技术创新助力降本增效，海外业务拓展潜力大。

预计未来业绩持续向好，维持“推荐”评级。

- 京东物流2025年上半年营收985.32亿元，同比增长14.1%，净利润29.59亿元，同比增长15.27%，外部客户收入增速回升。

- 毛利率略降至9.0%，主要因人力投入和外包服务成本上升，但随着规模效应的显现，预计利润率将回升。

- 公司技术创新和海外布局为未来增长提供了新动力，维持“推荐”评级，预计未来三年归母净利润持续增长。

京东物流在2025年上半年实现营收985.32亿元，同比增长14.1%，净利润为29.59亿元，同比增长15.27%。

归母净利润为25.80亿元，同比增长13.96%。

调整后净利润为33.39亿元，同比增长7.1%。

其中，2025年第二季度的调整后净利润为25.88亿元，同比增长5.4%。

收入增速回升，来自京东集团的收入为324.6亿元，同比增长22.9%，外部客户收入为660.7亿元，同比增长10.2%。

外部客户收入占比为67.1%，较去年同期略降。

外部一体化供应链客户数量同比提升14.5%至7.37万名，单客平均收入保持在23.9万元。

毛利率略降至9.0%，主要由于员工薪酬和外包成本增速高于收入增速。

公司上半年营业成本为779亿元，同比增长15.2%。

技术创新方面，公司自主研发的“智狼”货到人解决方案已进入全国规模化复制阶段，降低了末端运营成本。

海外仓业务覆盖全球23个国家和地区，并在沙特阿拉伯推出自营快递品牌“JoyExpress”。

公司预测2025-2027年归母净利润分别为68.5亿、79.1亿和89.5亿，维持“推荐”评级。

风险提示包括外部客户拓展不及预期、行业政策变化、资本开支超预期及京东商城GMV增速不及预期等。