网易云音乐：华安证券-网易云音乐-9899.HK-社区生态彰显差异化布局，付费转化打开商业化空间-250811

投资标的：网易云音乐 推荐理由：网易云音乐在国内音乐行业中与腾讯音乐形成“一超一强”竞争格局，付费用户转化潜力大，社区生态和UGC内容丰富，用户付费率高于腾讯音乐。

预计未来收入和净利润稳步增长，给予“增持”评级。

- 网易云音乐与腾讯音乐形成“一超一强”的竞争格局，付费转化潜力大，付费墙比例较低。

- 云音乐通过优质UGC内容和音乐社区，满足年轻用户需求，提升用户付费率。

- 投资建议给予“增持”评级，预计未来几年收入和净利润稳步增长，但需关注行业竞争和版权风险。

网易云音乐在国内音乐行业中与腾讯音乐形成“一超一强”的竞争格局，成为领先的音乐平台。

Z世代是主要的音乐用户群体，其付费意识强，消费决策自由度高。

网易云音乐的付费墙比例约为34%，相较于腾讯音乐的50%-70%具有较大的付费用户转化潜力。

网易云音乐的社区生态和UGC内容吸引了年轻用户，平台通过“云梯计划”和“BEATSOUL激励计划”等举措支持独立音乐人，促进内容多元化。

预计网易云音乐2025年、2026年和2027年的收入分别为82.2亿元、89.2亿元和97.5亿元，Non-GAAP净利润分别为18.1亿元、21.0亿元和23.8亿元。

公司PE分别为29.4、25.3和22.3。

由于版权内容上与腾讯音乐差距较小，且社区布局差异化，给予“增持”评级。

风险提示方面包括行业竞争加剧、政策不确定性、版权价格波动、用户付费率不及预期等财务风险。