华利集团：海通国际-华利集团-300979-首次覆盖：产能扩张叠加客户结构优化，华利集团盈利优势持续显现-250630

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：华利集团作为全球领先的运动鞋ODM制造商，依托优质客户和稳健产能布局，盈利能力持续增强。

预计未来业绩增长稳健，现金流充足，具备持续分红能力，估值修复空间大，评级“优于大市”。

- 华利集团是全球领先的运动鞋ODM制造商，依靠优质客户和全球产能布局，持续巩固市场地位。

- 公司2024年预计营收和净利润分别达到240.1亿元和38.4亿元，主要受益于鞋履需求回暖和客户结构优化。

- 未来三年，公司营收和净利润将稳步增长，ROE有望保持高位，首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价60.9元。

华利集团（股票代码：300979）是一家全球领先的运动鞋ODM制造企业，主要为Nike、Adidas、Vans、Columbia、Hoka等知名运动品牌提供鞋履制造服务。

公司年出货量达到2.23亿双，位列全球第二，仅次于裕元集团。

2024年，华利集团的运动鞋收入占总营收的87.4%，毛利率为27.2%，是所有品类中最高的。

公司还生产户外靴鞋和运动凉鞋/拖鞋，2024年这两者的收入占比分别为3.7%和8.6%，毛利率为21.6%和24.4%。

华利集团的生产基地主要位于越南，并在印尼、中国及多米尼加等地布局新产能，预计到2026年底工厂总数将增至26家，以降低运营成本和减少地缘政治风险。

公司与全球前十大运动鞋服公司中的九家建立了稳定的合作关系，前五大客户（Nike、Deckers、Vans、On和Puma）合计贡献79.3%的营收。

2024年，华利集团预计营收和归母净利润分别达240.1亿元和38.4亿元，同比增长19.4%和20.0%。

毛利率预计为26.8%，高于丰泰和裕元的制鞋业务。

公司自由现金流为29.2亿元，现金分红比例回升至近70%。

预计2025-2027年，公司的营收和归母净利润将继续增长，年复合增长率分别为12.4%和16.2%。

华利集团的估值目前已基本反映市场悲观预期，若政策边际改善，可能迎来估值修复。

首次覆盖给予华利集团“优于大市”评级，目标价为60.9元，预计有18.3%的上行空间。

风险提示包括政治矛盾、汇率波动、生产基地集中、劳动力成本上升及客户集中等。