东方证券-流动性研究框架的演变：从银行资产端到非银负债端-250226

- 银行资产端流动性指标的指导意义下降，因负债稳定性减弱和监管政策变化影响银行配债行为。

- 保险资金在债市中的配置力度增强，预计将继续支持长久期资产收益率的稳定。

- 固收资管产品的负债稳定性与利率走势相关性增强，预计资金出表速度将放缓，影响债券利率下行幅度。

- 需关注银行资负缺口与政府债券供给的矛盾，以及固收资管产品负债端的变化对市场的潜在影响。

债券标的：政府债券、长久期债券、固收资管产品。

操作建议： 1. 增加对政府债券的配置，尤其是在保险资金的支持下，预计其在债市中的重要性将持续上升。

2. 关注长久期债券的配置，考虑到保险资金的配置力度将对收益率曲线的稳定性提供支撑。

3. 对固收资管产品的投资应保持谨慎，注意其负债稳定性与利率走势的相关性，预计其扩张速度将影响利率下行幅度。

理由： 1. 银行端流动性指标的指导意义下降，银行资负缺口的持续存在限制了银行的资金融出规模，使得对政府债券的需求增加。

2. 保险资金在居民储蓄意愿强烈和超长政府债供给增加的背景下，将继续发挥重要作用，吸收政府债供给并稳定长久期资产收益率。

3. 固收资管产品在资金和债券市场供需两端的影响力加大，其扩张速度是决定利率下行幅度的核心因素，需关注其对市场波动的影响。