山金国际：海通国际-山金国际-000975-黄金价格上涨带动利润提升，内外联动增强资源接续能力-250523

投资标的：山金国际（000975） 推荐理由：公司2025年Q1业绩创历史新高，营业收入和净利大幅增长，矿产金毛利率提升，黄金价格上涨带动利润，资源接续能力增强，海外项目拓展显著，未来盈利增长潜力大，给予2025年20倍PE估值，目标价24.40元，维持“优大于市”评级。

- 山金国际2025年第一季度业绩创历史新高，营业收入同比增长55.84%，归母净利同比增长37.91%。

- 矿产金毛利率显著提升，成本控制能力增强，黄金价格上涨助力利润提升。

- 公司积极拓展资源接续能力，成功收购多项矿业项目，预计未来业绩增长可期，给予2025年目标价24.40元，维持“优于大市”评级。

山金国际在2025年第一季度的业绩表现显著，营业收入达到43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%；归母净利为6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%，创下单季历史新高。

扣非归母净利为7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%。

矿产金方面，2025年第一季度产量为1.77吨，销量为2.03吨，单位销售成本为147.87元/克，同比下降5.41%，销售价格为659元/克，同比增长35%，毛利率为77.57%，同比增长9.59个百分点。

矿产银的产量为22.1吨，同比增长5.6%，销量为23.4吨，同比减少21.1%，单位销售成本为2.41元/克，同比减少15.7%，销售价格为6.27元/克，同比增长35%，毛利率为61.54%，同比增长约23个百分点。

铅精粉和锌精粉的产量分别为1312吨和1395吨，同比增长20.7%和0.8%；销量分别为1226吨和1643吨，同比减少17%和30%。

单位销售成本分别为5392元/吨和7903元/吨，同比减少41%和20%；销售价格分别为14806元/吨和16657元/吨，同比增长10%和22%。

整体来看，公司主要矿产品展现出强大的盈利能力。

在资源接续能力方面，山金国际在芒市华盛金矿项目上取得进展，收购了云南西部矿业有限公司52.07%的股权，并成功收购纳米比亚Osino项目100%股权，新增黄金资源量127.2吨，预计年增产能5吨。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为158.45亿元、179.04亿元和207.08亿元；归母净利分别为33.74亿元、41.96亿元和53.55亿元；每股收益（EPS）分别为1.22元、1.51元和1.93元。

基于2025年EPS，给予2025年20倍PE估值，目标价为24.40元，维持“优于大市”评级。

风险方面，提醒投资者注意金属价格波动和产能释放不及预期的风险。