波司登：海通国际-波司登-3998.HK-暖冬背景下，业绩稳健增长，运营效率持续提升-250703

投资标的：波司登（3998.HK） 推荐理由：公司在FY25业绩稳健增长，营业收入和净利润均实现双位数提升，运营效率持续改善。

多元化品牌布局和线上线下协同发力，推动未来高质量增长，派息比率提升至84.1%，具备良好投资价值。

波司登集团FY25业绩稳健增长，营业收入同比提升11.6%，归母净利润增长14.3%。

品牌羽绒服业务面临毛利率下滑，主要受渠道结构和成本上升影响。

公司持续优化运营效率，费用率改善，派息比率提升至84.1%，并通过战略投资拓展品牌矩阵。

波司登集团发布了FY25年度业绩，营业收入达到259.0亿元，同比提升11.6%；归母净利润为35.1亿元，同比提升14.3%，归母净利率为13.6%。

FY25下半年，营业收入为171.0亿元，同比提升8.6%；归母净利润为23.8亿元，同比提升10.6%。

女装外业务实现稳健增长，但由于结构性调整，毛利率有所下滑。

FY25年度，品牌羽绒服、贴牌加工、女装和多元化服装业务收入同比变动分别为+11.0%、+26.4%、-20.6%和+2.8%。

FY25下半年，四项业务收入同比变动为7%、68.6%、-19.7%和-13.8%。

整体毛利率同比下降2.3个百分点至57.3%，主要受贴牌加工和女装业务毛利率下滑影响。

线上线下协同发力，FY25品牌羽绒服自营和批发收入分别同比增长5.2%和24.3%。

截至2025年3月31日，羽绒服业务的零售网点总数增加至3470家，线上收入达75.8亿元，同比提升9.3%。

公司的费用率改善，营业利润率提升至19.2%。

FY25每股股息为28港仙，同比提升12%，派息比率达84.1%。

公司完成对MooseKnuckles的战略投资，持股比例约为31.6%，旨在拓展国际市场和丰富品牌矩阵。

展望FY26，波司登将继续巩固核心主业，开展多项营销活动，线下渠道将关闭低效门店并优化资源配置。

公司将积极开展电商运营，推动线上线下联动，提升业绩。

风险提示包括宏观经济增长低于预期、产品销售不及预期、极端气候影响及零售环境疲软等。