新特能源：交银国际-新特能源-1799.HK-多晶硅价格下跌，周期底部估值具吸引力-240510

投资标的：新特能源-1799.HK 推荐理由：多晶硅价格已基本见底，周期底部估值具吸引力，公司作为多晶硅龙头，长期仍具竞争力，目前估值具吸引力，维持买入。

1. 多晶硅价格下跌导致周期底部估值具吸引力，公司1季度多晶硅产销量增长并推动成本大幅下降，盈利转正。

2. 预计多晶硅价格已基本见底，3季度有望触底回升，周期底部估值具吸引力，维持买入。

3. 公司相比同行严重低估，目前估值具吸引力，长期仍具竞争力，维持买入。

1. 公司1季度实现营收/归母净利56.0/3.59亿元，环比下降26%/扭亏，毛利率/归母净利率23.4%/6.4%，环比提升8.8/16.2个百分点。

2. 1季度公司多晶硅产/销量环比增长22%/1%至7.8/6.2万吨，并推动单吨生产成本环比由5.34万元大幅下降至4.85万元（全成本5.05万元），4月进一步降至4.6万元，单吨含税售价则环比由6.4万元下跌至6.1万元。

3. 多晶硅价格下跌，根据Infolink，致密料/颗粒硅单吨价格由6.8/6.1万元跌至目前的4.4/4.1万元，对应不含税价格仅3.9/3.6万元。

4. 预计多晶硅价格已基本见底，3季度有望触底回升。

5. 公司多晶硅生产成本目前已降至和大全能源（688303SH）基本一致（后者1季度4.6万元/吨），权益产能也接近（公司/大全为27.7/30.5万吨）。

6. 下调目标价至12.04港元，对应46/19/8倍2024-26年市盈率，其中电站板块每股价值4.52港元。