煤炭行业：山西证券-煤炭行业2025年二季度煤炭债复盘：平稳接续，久期继续拉升-250725

- 二季度煤炭市场显现淡季特征，行业盈利能力下降，需关注煤企的现金流和获现能力。

- 煤炭债久期持续拉升，市场对信用品的认可可能变化，机构可能增加控久期行为。

- 虽然超长债发行放缓，但低融资成本和市场优势仍支持煤炭企业继续发行债务，投资者可关注“高息债务置换”和“资源接续”的机会。

二季度煤炭市场表现出明显的淡季特征，行业盈利能力下降，部分企业面临亏损和现金流问题，建议关注煤企的获现能力。

尽管短期风险可控，市场尚未重视煤炭利差，但煤炭债的平均久期持续上升，基本面弱化可能影响市场对煤炭信用品的认可，未来机构可能会采取控久期策略。

“信用捆绑”依然稳固，投资机会包括“高息债务置换”和“资源接续”。

当前煤价对估值影响有限，行业利差主要受无风险利率影响。

超长债发行有所放缓，但由于融资成本低，煤炭企业仍可能尝试发行超长期品种，中短期品种发债也较为畅通。

短期内“信用捆绑”主体可继续保持信心，但若煤价长期低迷，尾部企业可能再次分化。

市场仍存在资产荒，适合挖掘相关投资机会。

风险提示包括行业景气度下行、资金面收紧、市场风险偏好变化以及发债主体可能的逃废债行为。

投资标的：煤炭企业的债券 推荐理由： 1. 二季度煤价呈现淡季特征，行业盈利能力下降，需关注煤企的获现能力。

2. 短期风险可控，市场尚未重点交易煤炭利差，表明投资机会仍然存在。

3. 煤炭债的平均久期不断拉升，市场对煤炭信用品的认可程度可能变化，建议机构控制久期。

4. “信用捆绑”依然稳固，存在“高息债务置换”和“资源接续”的投资机会。

5. 当前融资成本较低，煤炭企业仍可能尝试发行超长期限债务，同时中短期品种发债顺畅。

6. 尽管面临煤价低迷的风险，市场资产荒背景下，仍可适度挖掘相关投资机会。