美丽田园医疗健康：光大证券-美丽田园医疗健康-2373.HK-2024年年报点评：深化“内生+外延”双轮驱动，“双美+双保健”业务模式焕发光彩-250328

投资标的：美丽田园医疗健康（2373.HK） 推荐理由：公司实现营业收入25.72亿元，同比增长19.9%，归母净利润2.28亿元，同比增长5.9%。

通过“内生+外延”双轮驱动，活跃会员人数大幅增长，未来成长可期，维持“买入”评级。

风险包括客流增长不及预期等。

- 美丽田园医疗健康2024年实现营业收入25.72亿元，同比增长19.9%，归母净利润2.28亿元，同比增长5.9%。

- 公司以“内生+外延”双轮驱动，美容、保健及医疗服务板块均实现稳健增长，活跃会员人数大幅提升。

- 未来将持续扩大客户基数和推进收并购项目，维持“买入”评级，预计2025-2027年营收和净利润将持续增长。

美丽田园医疗健康（2373.HK）在2024年实现营业收入25.72亿元，同比增长19.9%，剔除奈瑞儿影响后收入同比增长6.5%；归母净利润为2.28亿元，同比增长5.9%。

公司计划每股派息0.48元，并承诺未来三年将不低于年度归母净利润的50%用于分红。

在“内生+外延”双轮驱动下，活跃会员人数显著增长。

2024年美容和保健服务、医疗美容服务、亚健康医疗服务的营收分别为14.4亿元、9.3亿元和2.0亿元，分别同比增长20.9%、9.1%和98.9%。

直营和加盟业务的营收分别为13.1亿元和1.4亿元，均同比增长20.9%。

直营门店客流达140万人次，同比增长19.5%，活跃会员人数达到13.1万名，同比增长44.8%。

高端美容服务实现营收11.4亿元，同比增长5.9%。

奈瑞儿的收购为公司新增高端智能美养服务收入1.6亿元。

医疗美容服务方面，客户转化率持续提升，24.9%的美容和保健客户选择购买医美或亚健康医疗服务。

亚健康医疗服务专注于功能医学和女性妇科抗衰，2024年相关门店客流和活跃会员人数均大幅增长。

截至2024年末，公司门店总数为554家，其中美容和保健服务直营店239家，加盟店276家，医疗美容服务门店28家，亚健康医疗服务门店11家。

公司毛利率同比提升至46.3%，归母净利率小幅下滑至8.9%。

分业务板块看，美容和保健、医美及亚健康业务的毛利率分别为40.7%、52.3%和58.2%。

未来，公司将继续扩大客户基数，深化精细化运营和数字化能力，医疗美容和亚健康业务有望加速成长。

外部收并购项目也将持续推进，以提升整体利润率。

考虑到市场需求和行业竞争压力，我们下调2025-2026年营收和净利润预测，并新增2027年预测。

风险提示包括客流与客单价增长不及预期、开店进度不及预期及医疗事故风险。

维持“买入”评级。