民生证券-2025年6月外贸数据点评：6月出口，“预期差”在哪？-250714

- 6月出口数据超预期，主要受益于中美关税暂缓和美国进口需求的阶段性释放。

- 对美出口降幅显著收窄，东盟和香港地区的需求回暖也推动了整体出口回升。

- 外需持续性仍存疑，未来出口量的下行风险需关注，尤其是美国需求的潜在疲软。

2025年6月的外贸数据超出市场预期，主要体现在出口方面。

6月出口同比增长5.8%，高于预期的3.6%和前值的4.8%。

造成这一“超预期”表现的主要因素包括： 1. **关税暂缓的影响**：5月中美关税问题的缓解，导致出口商订单和预期提升，实际出口数据的改善在6月得以体现。

对美出口的降幅显著收窄，成为总出口回升的重要推动力。

2. **美国进口需求释放**：美国市场的阶段性需求增加，带动了中国香港及东盟地区的转口需求，进一步促进了我国的出口。

3. **对欧盟出口的韧性**：人民币贬值和欧央行降息带动了欧洲制造业复苏，使得对欧盟的出口表现相对强劲。

尽管美元兑人民币汇率升值，但人民币计价的出口同比增长7.2%，显示出更强的出口韧性。

然而，未来外需的持续性仍然是一个重要变量。

美国的库存水平和制造业PMI新订单的下滑，可能预示着进口动能的减弱。

此外，近期我国港口货运量回落和对美集装箱运价的下降，也反映出出口动能的衰减风险。

综上所述，尽管短期内关税缓解和价格支持对出口有利，但未来出口“量”的下行风险更值得关注，需警惕政策、经济形势和出口变动的超预期风险。