思摩尔国际：第一上海-思摩尔国际-6969.HK-自有品牌业务增速亮眼，看好HNB业务發展潜力-250429

投资标的：思摩尔国际（6969.HK） 推荐理由：公司自有品牌业务增速显著，预计持续增长；HNB业务试销反馈积极，2025年将全面进军核心市场，带来利润增长。

目标价19.00港元，相较现价有44.6%上升空间，给予买入评级。

- 思摩尔国际2024年收入增长5.3%，主要得益于自有品牌和企业客户业务，尽管毛利率下降和费用上升导致利润下滑。

- 自有品牌业务实现34%的增长，HNB加热不燃烧产品GloHilo试销反馈积极，预计将于2025年全面进军市场。

- 目标价定为19.00港元，给予买入评级，预期2025-2027年收入和净利润将持续增长。

思摩尔国际（6969.HK）在2024年的业绩符合预期，全年收入为118.0亿元，同比增长5.3%。

收入增长主要来自自有品牌和企业客户的封闭式产品，毛利率为37.4%，同比下降1.3个百分点，税后利润为13.0亿元，同比下降20.8%。

利润下降的原因主要是毛利率下滑和销售费用显著上升。

2025年第一季度税前利润为2.54亿元，同比下降36.3%，税后利润为1.9亿元，同比下降43.4%，主要由于行政、销售及研发开支增加，以及去年较低的税率影响。

公司ODM业务在2024年全年收入为93.2亿元，同比下降0.3%，但下半年呈现恢复态势，同比增长9.7%。

一次性电子雾化产品受到政策影响，同比下降9.5%至30.5亿元。

自有品牌业务收入为24.8亿元，同比增长34%，主要得益于VAPORESSO产品的销售，公司计划在重点市场成立产品中心并通过技术创新提升竞争力，预计自有品牌业务将继续增长。

HNB业务方面，公司独供英美烟草的加热不燃烧产品GloHilo反馈积极，产品使用体验和口感均有所提升。

根据战略规划，该产品预计于2025年全面进军核心市场，预计自2025年下半年起将为公司带来持续的利润增长，至2026年伴随市场渗透率提升和客户群体扩容，利润有望实现爆发式增长。

分析师对公司自主品牌的持续发展和HNB新业务持乐观态度，预测2025-2027年的收入分别为131.3亿元、151.5亿元和179.3亿元，净利润分别为16.0亿元、21.9亿元和30.7亿元。

目标价为19.00港元，相当于2026年50倍市盈率，较现价有44.6%的上升空间，给予买入评级。