五矿资源：天风证券-五矿资源-1208.HK-25H1铜量价齐增，盈利超预期-250815

投资标的：五矿资源（1208.HK） 推荐理由：公司2025年上半年归母净利润大幅增长1511%，主要受益于LasBambas等铜矿产量提升及金属价格上涨。

成本改善超预期，财务结构优化，预计未来盈利持续增长，维持“买入”评级。

- 五矿资源2025年上半年归母净利润达3.4亿美元，同比大增1511%，主要受铜矿产量增长和金属价格上涨驱动。

- LasBambas、Khoemacau和Kinsevere铜矿产量显著提升，成本改善超预期，运营现金流强劲。

- 公司上调2025-2027年净利润预期，维持“买入”评级，预计铜价在矿端紧张和降息背景下将继续利好公司盈利。

五矿资源（1208.HK）在2025年上半年实现归母净利润3.4亿美元，同比大增1511%。

主要驱动因素包括Las Bambas、Khoemacau和Kinsevere铜矿的产量强劲增长，以及金属价格的上涨。

资产负债表持续改善，自Las Bambas收购以来，净债务和杠杆率创下历史新低。

铜和锌的产量分别为25.9万吨和10.8万吨，同比增加64%和减少1%。

副产黄金和白银的产量分别为5.7万盎司和532万盎司，同比增加36%和13%。

全年生产指引维持不变，铜和锌的产量分别完成了49.6%和45%。

分项目来看，Las Bambas、Khoemacau和Kinsevere的铜产量分别为21.1万吨、2.2万吨和2.5万吨，增幅分别为67%、120%和19%。

Las Bambas在上半年已实现全年生产指引上限的52.7%进度，Khoemacau年产13万吨的扩建项目进度符合预期，Kinsevere的改扩建项目关键技术指标接近设计参数。

成本方面，Las Bambas和Khoemacau的铜C1成本分别为1.06美元/磅和2.05美元/磅，均低于市场预期。

成本改善主要得益于品位提升和回收率提高。

此外，投资业务的现金净流出同比下降，运营现金流强劲，公司提前偿还了Khoemacau合资公司的5亿美元借款，优化了财务结构。

投资建议方面，基于公司良好的资源条件和成本控制能力，盈利能力有望继续增长。

上调2025-2027年归母净利润预期，分别为6.1亿美元、8.2亿美元和8.7亿美元，EPS分别为0.05美元、0.07美元和0.07美元，维持“买入”评级。

风险提示包括矿山社区问题、金属价格波动及全球经济不及预期导致的需求不足等。