百济神州：天风证券-百济神州-688235-2025年将实现GAAP口径下经营利润为正，实体瘤领域多款早研分子将POC-250316

投资标的：百济神州（688235） 推荐理由：公司2024年总收入达38.10亿美元，同比增长55%，并首次实现全年非GAAP经营利润盈利。

预计2025年GAAP经营利润为正，核心品种泽布替尼销售表现强劲，研发进展稳步推进，具备良好增长潜力，维持“买入”评级。

百济神州预计2025年GAAP经营利润为正，2024年全年总收入达38.10亿美元，同比增长55%，净亏损减少27%。

核心产品泽布替尼销售增长显著，2024年全球收入达26.4亿美元，替雷利珠单抗新适应症纳入医保目录。

公司维持“买入”评级，收入和净利润预测上调，但存在政策变动和研发进度风险。

百济神州（688235）预计在2025年将实现GAAP口径下的经营利润为正。

2024年全年总收入为38.10亿美元，同比增长55%，净亏损为6.45亿美元，同比减亏27%。

2024年第四季度总收入为11.28亿美元，同比增长78%，净亏损为1.52亿美元，同比减亏59%。

2024年全年和第四季度的经调整营业利润分别为4536万和7860万美元，实现首次全年非GAAP经营利润盈利。

公司在2024年全年和第四季度的GAAP和非GAAP研发费用分别为19.53亿和16.68亿美元，研发费用率分别为51%和44%，同比分别减少21个百分点和20个百分点。

销售及管理费用方面，2024全年GAAP和非GAAP费用为18.31亿和15.50亿美元，费用率为48%和41%，同比减少13个百分点和12个百分点。

2024年核心品种泽布替尼的全球销售收入为26.4亿美元，同比增长105%。

2024年第四季度收入为8.28亿美元，同比增长100%。

美国地区的销量持续高增长，2024年第四季度和全年收入分别为6.16亿和20亿美元，同比分别增长97%和106%。

替雷利珠单抗在2024年第四季度和全年总收入分别为1.54亿和6.21亿美元，同比增长20%和16%。

鼻咽癌和胃或胃食管结合部腺癌的一线适应症治疗被纳入2024年医保目录。

BGB-16673和Sonrotoclax的开发计划正在稳步推进中，预计相关临床试验将于2025年启动。

盈利预测方面，2024-2026年收入预期被上调，2024年归母净利润为-49.78亿元，2025-2026年归母净利润预期为7.03和40.10亿元。

维持“买入”评级，同时提示政策变动、全球市场和研发进度等风险。