三友医疗：国元证券-三友医疗-688085-首次覆盖报告：骨科集采影响出清，超声骨刀业务蓬勃发展-241218

投资标的：三友医疗（688085） 推荐理由：骨科集采风险基本出清，脊柱类新产品收入增幅显著；超声骨刀业务增长迅速，市场占有率领先；收购Implanet加速国际化进程，未来业绩有望持续增长，给予买入评级。

- 三友医疗的骨科集采风险基本出清，脊柱类新产品收入增幅显著，预计2024年将是业绩底部。

- 公司超声骨刀业务蓬勃发展，市占率领先，预计耗材收入将持续快速增长。

- 收购法国Implanet加速国际化进程，有望推动核心产品在国际市场的销售，提升业绩。

- 预计2024-2026年净利润逐年增长，首次覆盖给予买入评级。

三友医疗（688085）的首次覆盖报告指出，经过近三年的集采，骨科行业的集采风险已基本出清，脊柱类新产品收入增幅显著。

预计未来骨科核心领域耗材的价格不会大幅下降，进口取代有望加速。

2023年，公司骨科耗材的收入和毛利率受到集采影响持续下降，但2024年有望成为业绩底部。

公司在持续研发新品，推出的囊袋、Adena双头螺钉及ZinaII系列等产品表现优异，脊柱业务的宽度和深度不断强化。

公司拟收购子公司水木天蓬的剩余股份，交易完成后将持有100%股权。

水木天蓬在超声能量手术工具领域处于国内领先地位，2024年上半年实现主营业收入4488.78万元，耗材收入占比超过一半，预计随着设备的铺开，耗材收入将继续快速增长。

此外，公司收购了法国骨科上市公司Implanet，推动国际化业务进程，有望提升核心产品在国际市场的销售，为公司带来业绩增量，并加速进入欧美高端市场。

投资建议方面，预计2024-2026年公司归属母公司股东净利润分别为0.53亿元、0.67亿元和0.90亿元，对应每股收益为0.21元、0.27元和0.36元，对应PE分别为95倍、75倍和56倍，首次覆盖给予买入评级。

风险提示包括产品降价风险、产品放量不及预期及新产品研发不及预期。