有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：诺里尔斯克镍业2025Q1镍产量环比减少29%至4.2万吨，铜产量环比增长3%至10.9万吨-250423

- 诺里尔斯克镍业2025年第一季度镍产量环比下降29%至4.2万吨，主要因计划内维修影响；铜产量环比增长3%至10.9万吨。

- 铂族金属方面，钯金产量同比微降但环比增长22%，铂产量同比和环比均有增长，均来源于公司自有原料。

- 2025年镍和铜产量指引分别为20.4-21.1万吨和35.3-37.3万吨，风险因素包括下游需求、矿山产量及地缘政治风险。

诺里尔斯克镍业2025年第一季度季报显示，镍产量为4.2万吨，环比下降29%，同比下降1%，主要由于Nadezhda冶金厂和Talnakh选矿厂的短期维修。

铜产量为10.94万吨，环比增长3%，同比持平，所有铜均来自公司自有原料。

铂族金属方面，钯金产量为74.1万盎司，环比增长22%，铂产量为180万盎司，环比增长23%。

2025年镍产量指引为20.4-21.1万吨，铜产量指引为35.3-37.3万吨，Trans-Baikal业务铜产量指引为6.6-7万吨。

风险提示包括下游需求增速不及预期、矿山产量超预期、新建复产项目进度超预期及地缘政治风险。

投资标的：诺里尔斯克镍业 推荐理由： 1. 镍产量在2025年第一季度为4.2万吨，虽然环比下降29%，但主要由于计划内的短期维修，长期来看，随着设备恢复正常运转，产量有望回升。

2. 铜产量在2025年第一季度为10.94万吨，环比增长3%，显示出公司在铜生产方面的稳定性和增长潜力。

3. 铂族金属（PGM）方面，钯金和铂的产量均有所增长，特别是铂产量同比增长0.6%，环比增长23%，表明公司在贵金属领域的竞争力。

4. 公司在生产中几乎完全依赖自有原料，降低了外部供应链风险。

5. 2025年产量指引显示，镍和铜的预期产量均有增长空间，显示出公司未来的增长潜力。

6. 风险提示中提到的因素虽需关注，但整体行业需求和生产能力的提升仍为公司带来积极的前景。