H&H国际控股：华西证券-H&H国际控股-1112.HK-聚焦战略，三大核心业务助力成为高端营养及健康产业的领导者-241211

投资标的：H&H国际控股（1112.HK） 推荐理由：公司在婴幼儿、成人及宠物营养领域具备强大品牌优势，核心业务持续增长，特别是成人和宠物营养品。

尽管婴配粉受出生率下降影响，但市场份额提升和新国标实施有望助力利润回升，未来收入和净利稳步增长，值得投资。

- H&H国际控股以婴幼儿营养、成人自然健康和宠物营养为核心业务，旗下拥有多个高端品牌，产品覆盖全球20多个国家和地区。

- 尽管婴配粉业务受出生率下滑影响，成人和宠物营养品的增长潜力强劲，预计未来收入和利润将持续上升。

- 公司2024年目标收入132亿元，归母净利5.6亿元，首次覆盖给予“买入”评级，风险包括食品安全和市场竞争加剧。

H&H国际控股（1112.HK）专注于高端营养及健康产业，核心业务涵盖婴幼儿营养与护理（BNC）、成人自然健康营养与护理（ANC）和宠物营养与护理（PNC）。

公司拥有四个高端品牌：BIOSTIME、SWISSE、HEALTHYTIMES和DODIE，并收购了宠物品牌SOLIDGOLD和ZESTYPAWS，进一步推动增长。

产品销售覆盖全球20多个国家和地区。

在2023年，ANC业务营收为61.4亿元，同比增加34.1%。

SWISSE品牌自2015年收购以来，销售额增长三倍，成为ANC的主要力量，推出了SWISSEPLUS+、SWISSEME和LITTLESWISSE等新产品，以满足不同消费群体的需求。

BNC业务营收为59.1亿元，尽管婴配粉业务下滑15.1%，但婴幼儿益生菌及营养补充品业务增长9.1%，使得整体跌幅收窄。

合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场中占据第三位，市场份额从11.7%提升至13.0%。

PNC业务营收为18.7亿元，同比增加18.2%。

SOLIDGOLD在中国线上高端猫干粮类别排名第二，ZESTYPAWS则在多个渠道拓展分销网络，提升零售渗透率，在线上销售中表现优异。

投资建议方面，尽管婴配粉业务受中国出生率下滑影响，但新国标实施后，头部品牌有望提升市场份额，预计婴配粉业务利润率将企稳回升。

同时，成人和宠物营养品的消费和品牌力增长将支持公司可持续发展。

预计2024-2026年收入分别为132亿、138亿和150亿元，归母净利为5.6亿、6.6亿和8.0亿元，EPS为0.86、1.02和1.24元。

2024年12月11日收盘价为HKD9.43，对应P/E分别为10、8和7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括食品安全问题、婴配粉市场竞争加剧以及新品推广不及预期。