伊利股份：东吴证券-伊利股份-600887-2024年报&25Q1点评：24年减值落地轻装上阵，25Q1开局亮眼-250503

投资标的：伊利股份（600887） 推荐理由：2024年业绩符合预期，2025年一季度业绩超预期，液奶降幅收窄，奶粉表现亮眼。

公司注重股东回报，分红率显著提升。

预计未来随着行业供需改善，业绩将持续改善，维持“买入”评级。

- 伊利股份2024年和2025年一季度业绩符合预期，2024年净利润同比下降19%，但2025年一季度业绩超预期，净利润同比下降17.7%。

- 液奶业务面临需求疲软和竞争加剧，但奶粉及奶制品表现亮眼，毛利率显著改善，主要受益于成本红利和产品结构优化。

- 公司注重股东回报，2024年分红率提升至91.4%，未来业绩有望持续改善，维持“买入”评级。

公司发布了2024年报及2025年一季报。

2024年，公司实现营业总收入1157.8亿元，同比下降8.2%；归母净利润84.5亿元，同比下降19%；扣非归母净利润60.11亿元，同比下降40%。

2025年第一季度，公司实现营业总收入330.2亿元，同比上涨1.4%；归母净利润48.7亿元，同比下降17.7%；扣非归母净利润46.3亿元，同比上涨24.2%。

2024年业绩符合预期，而2025年第一季度业绩超出预期。

在液奶方面，2024年和2025年第一季度的收入同比下降12%和3%。

液奶的量价分别同比下降7.9%和4.8%。

行业需求疲软和竞争加剧导致量价承压，但预计2025年第一季度的降幅较2024年有所收窄。

奶粉及奶制品的表现较好，2024年和2025年第一季度分别同比增长7.5%和18.6%。

毛利率方面，2024年和2025年第一季度的毛利率分别同比提升1.3个百分点和1.88个百分点，主要受益于原奶价格下行和产品结构优化。

2024年，公司计提资产减值损失46.8亿元，同比增加206%，其中商誉减值30.8亿元。

尽管面临减值损失，2025年第一季度的净利率提升超出预期。

公司注重股东回报，2024年的分红率为91.4%，较2023年显著提高。

考虑到消费力仍处于复苏阶段，2025年业务策略较为理性，未来业绩有望持续改善。

盈利预测方面，下调了2025-2026年的收入预期，分别为1209亿元和1263亿元，新增2027年预期为1320亿元。

归母净利润预期调整为111亿元和121亿元，新增2027年预期为128亿元。

维持“买入”评级，并提示原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险因素。