旗滨集团：东吴证券-旗滨集团-601636-2024年年报、2025年一季报点评：Q1毛利率改善，静待供需平衡进一步修复-250428

投资标的：旗滨集团（601636） 推荐理由：公司多元产业布局成型，浮法及光伏玻璃行业竞争优势明显，尽管当前盈利承压，但行业供需有望修复，龙头企业份额提升将促进估值修复。

预计2025-2027年归母净利润逐年增长，维持“增持”评级。

公司2024年营业收入微降，归母净利润大幅下滑，主要受浮法玻璃和光伏玻璃盈利承压影响。

2025年一季度毛利率有所改善，现金流回暖，资本开支显著放缓。

预计未来盈利底部有望修复，维持“增持”评级，但需关注地产竣工和光伏玻璃竞争风险。

旗滨集团（601636）2024年年报和2025年一季报的主要信息如下： 1. 2024年业绩： - 营业收入：156.49亿元，同比下降0.2%。

- 归母净利润：3.83亿元，同比下降78.1%。

- 扣非后归母净利润：2.89亿元，同比下降82.6%。

2. 2025年Q1业绩： - 营业收入：34.84亿元，同比下降9.7%。

- 归母净利润：4.70亿元，同比增长6.4%。

- 扣非后归母净利润：-0.03亿元，同比下降100.7%。

3. 毛利率变化： - 浮法玻璃：2024年销量同比下降6%，单箱毛利13.4元，同比下降8.3元，主要受地产竣工需求下滑影响。

- 光伏玻璃：2024年销售量4.35亿平，同比增长124%，收入57.53亿元，同比增长68.6%，单平毛利1.2元，同比下降2.6元。

- 2024Q4和2025Q1毛利率分别为5.5%和12.0%，同比下降23.6pct和14.1pct，但2025Q1毛利率环比回升6.5pct。

4. 费用情况： - 2024年期间费用率为12.2%，同比增加1.0pct，主要因财务费用增加。

- 2025Q1期间费用率为12.6%，同比增加0.6pct。

5. 资产减值和现金流： - 2024年资产减值损失2.57亿元，主要因存货跌价准备。

- 2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，主要因老厂区搬迁相关资产处置。

- 2024年经营活动现金流量净额为9.12亿元，同比下降6.31亿元；2025Q1为0.17亿元，同比增长3.34亿元。

6. 资本开支： - 2024Q4和2025Q1资本开支分别为3.90亿元和5.76亿元，同比下降77.2%和51.1%。

7. 资产负债率： - 2025年一季报资产负债率为59.0%，同比上升4.5pct。

8. 盈利预测与投资评级： - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.0亿元、7.6亿元和11.3亿元，对应市盈率分别为25倍、20倍和13倍，维持“增持”评级。

9. 风险提示： - 地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。