三一重能：东吴证券-三一重能-688349-盈利能力拐点已现，出海版图继续扩张-241228

投资标的：三一重能（688349） 推荐理由：公司依托制造业基因，保持良好的成本控制和创新能力，营收稳健增长，盈利能力已显拐点；通过海外扩张和降本控费，费用率大幅下降，未来有较大上升空间，维持“买入”评级。

- 三一重能在风电产业链中展现出强大的制造业基因和成本控制能力，持续实现营收增长。

- 公司在哈萨克斯坦建设风电整机部件生产工厂，积极拓展国际市场，预计到2030年建设6GW风电装机。

- 尽管面临行业竞争加剧，公司费用率显著下降，盈利能力已显现拐点，维持“买入”评级。

三一重能（688349）在盈利能力上已显现拐点，且出海业务持续扩张。

公司自2008年成立，2022年在科创板上市，形成风机叶片、发电机、整机制造及电站建设运营的一体化产业链。

公司在2019-2020年抓住抢装潮机遇，2020年实现营收93.11亿元，归母净利13.72亿元，同比大幅增长。

国补退坡后，公司凭借制造业基因，保持了营收增长，预计2023年实现营收149亿元，归母净利20亿元，同增21%和22%。

在行业竞争加剧的情况下，公司资产负债率较低，现金流优势明显，有望通过双海业务扩张提升行业地位。

2024年第一至三季度，公司营收为90.7亿元，同比增长21.1%，归母净利润为6.8亿元，同比下降33.5%。

毛利率为15.5%，归母净利率为7.6%。

在24Q3，公司营收37.9亿元，环比增长5.9%，归母净利润2.5亿元，环比增长17.6%。

公司在哈萨克斯坦江布尔建设风电设备厂，计划投资1.14亿美元，预计2025年底竣工。

该厂将生产风电项目所需的关键部件，并计划建设研发中心以提高机组生产本地化程度。

SamrukKazyna主权财富基金与三一重能计划到2030年建设约6GW的风电装机。

费用控制得当，24Q1-3期间费用12.4亿元，同比下降17.1%，费用率为13.7%。

经营性净现金流为-32.1亿元，资本开支14.6亿元，同比下降42.5%。

截至24Q3末，存货为63.4亿元，较年初减少。

盈利预测方面，考虑到风场建设节奏放缓，归母净利润预计下调至20.9亿元、27.4亿元和32.6亿元，分别同比增长4.4%、31.0%和19.0%，对应PE为18.4、14.1和11.8。

基于公司成本控制优势及双海战略加速，维持“买入”评级。

风险提示包括竞争加剧、行业政策变动及电站业务盈利下滑。