凯莱英：民生证券-凯莱英-002821-2025年半年报点评：盈利能力稳步提升，在手订单储备充足-250827

投资标的：凯莱英（002821） 推荐理由：公司2025年上半年实现营业收入31.88亿元，同比增长18.20%，归母净利润6.17亿元，同比增长23.71%。

小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，订单储备充足，预计未来业绩稳健增长，维持“推荐”评级。

- 凯莱英2025年上半年营业收入和归母净利润分别同比增长18.20%和23.71%，盈利能力稳步提升。

- 小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局，订单储备充足。

- 投资建议维持“推荐”评级，预计2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，但需关注下游需求及政策变化等风险。

凯莱英在2025年中报中表现出色，2025年上半年实现营业收入31.88亿元，同比增长18.20%；归母净利润为6.17亿元，同比增长23.71%。

具体来看，2025年第二季度的收入为16.47亿元，同比增长26.94%；归母净利润为2.91亿元，同比增长33.94%。

公司的盈利能力有所改善，2025年上半年毛利率为43.49%（同比提升1.34个百分点），净利率为19.37%（同比提升0.86个百分点），期间费用率为21.74%（同比下降0.68个百分点）。

在费用结构中，销售费用率为2.85%（同比下降0.94个百分点），管理费用率为11.88%（同比下降1.55个百分点），研发费用率为8.96%（同比下降3.22个百分点），财务费用率为-1.95%（同比上升5.03个百分点）。

研发投入为2.86亿元，同比下降13.06%。

公司在全球市场拓展方面加速，2025年上半年新增CDMO业务订单客户超过150家。

按区域划分，来自美国市场的客户收入为17.89亿元，同比增长0.45%；来自国内市场的客户收入为7.13亿元，同比增长3.44%；来自欧洲市场的客户收入为5.48亿元，同比增长超过200%。

小分子CDMO业务持续增长，2025年上半年实现收入24.29亿元，同比增长10.64%，毛利率为47.79%。

截至2025年8月25日，预计下半年小分子验证批阶段项目有11个，商业化订单储备充足。

新兴业务方面，2025年上半年实现收入7.56亿元，同比增长51.22%，毛利率为29.79%。

在手订单金额同比增长超过40%，预计下半年新兴业务PPQ项目达到9个。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入分别为66.71亿元、76.70亿元和87.44亿元，归母净利润分别为11.02亿元、12.95亿元和15.00亿元，对应的PE分别为34倍、29倍和25倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险和汇率风险等。