康方生物：太平洋证券-康方生物-9926.HK-双抗龙头挑战药王成功，国际化向纵深推进-241122

投资标的：康方生物（9926.HK） 推荐理由：依沃西在肺癌一线治疗中表现出显著疗效，预计重塑治疗标准；卡度尼利获批胃癌和宫颈癌一线适应症，填补市场空白。

公司核心产品商业化顺利，预计2025年实现盈利，给予“买入”评级。

- 康方生物的依沃西在肺癌一线治疗中取得显著疗效，预计将重塑治疗标准，远期峰值可达54.63亿元。

- 卡度尼利获批胃癌及宫颈癌一线治疗，展现出强大的市场潜力，远期峰值预计达到46.74亿元。

- 公司预计2025年实现盈利，合理市值为754.15亿港元，目标股价为84.15港元，首次覆盖给予“买入”评级。

康方生物（9926.HK）在国际化进程中取得显著进展，依沃西（双抗药物）在与K药（帕博利珠）的一项头对头研究中表现出强阳性结果，可能成为肺癌一线治疗的新标准方案。

根据2024年9月的HARMONi-2研究结果，依沃西在PD-L1表达阳性晚期非小细胞肺癌（NSCLC）患者中的中位无进展生存期（PFS）达到了11.14个月，而K药组为5.8个月，依沃西显示出49%的风险降低，展现出显著的疗效优势。

此外，依沃西还被认为有潜力重塑EGFR-TKI耐药后肺癌的治疗格局。

根据HARMONi-A的III期临床研究，依沃西在EGFR-TKI进展的非鳞状NSCLC患者中表现出良好的PFS和OS趋势，已获得NMPA批准用于相关适应症，预计将纳入医保目录。

卡度尼利方面，获批用于胃癌和宫颈癌的一线治疗。

卡度尼利联合化疗在胃癌中填补了PD-1/L1单抗疗效不足的空白，预计将重塑胃癌治疗格局。

其在宫颈癌的III期研究中也展现出显著的疗效，已获受理sNDA申请。

盈利预测方面，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为26.78亿元、43.33亿元和69.78亿元，归母净利润分别为-3.05亿元、4.87亿元和14.19亿元，预计2025年实现盈利。

根据DCF估值模型，合理市值为754.15亿港元，目标股价为84.15港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括创新药研发不及预期、新产品放量不及预期、医保支付政策调整和地缘政治风险。