九典制药：财信证券-九典制药-300705-销售费用率下降明显，2024Q1利润增长超预期-240427

投资标的：九典制药 推荐理由：公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，盈利水平提升，销售费用率下降明显，业绩增长超预期。

产品矩阵丰富，院外渠道发力，未来业绩增长动力充足。

预计2024-2026年归母净利润持续增长，维持“买入”评级。

1. 九典制药2023年业绩快速增长，主要得益于核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，推动公司营业收入和净利润同比增长。

2. 公司销售费用率下降明显，2024Q1利润增长超预期，主要由于营销模式转型成效显现、院外渠道拓展顺利以及部分产品集采放量等。

3. 公司产品矩阵日益丰富，未来业绩增长动力充足，预计2024-2026年归母净利润有望持续增长，维持公司“买入”评级。

1. 公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，推动公司业绩增长。

2. 公司2023年营业收入26.93亿元，同比增长15.75%；归母净利润3.68亿元，同比增长36.54%。

3. 公司2023年药品制剂实现收入22.36亿元，同比增长15.86%；洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入15.47亿元，同比增长18.70%。

4. 公司2023年整体业务毛利率为77.15%，同比下降0.63pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为48.56%、3.64%、9.44%、0.22%。

5. 公司2024Q1实现营业收入5.91亿元，同比增长17.74%；归母净利润1.26亿元，同比增长63.44%。

6. 公司2024Q1整体业务毛利率为72.64%，同比下降2.27pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为40.50%、3.33%、6.93%、0.68%。

7. 公司2024-2026年预计实现归母净利润5.04/6.55/8.50亿元，EPS分别为1.46/1.90/2.46元，给予公司2024年25-30倍PE，对应的合理目标价格为36.50-43.80元/股，维持公司“买入”评级。