协鑫科技：交银国际-协鑫科技-3800.HK-颗粒硅折价收窄后周期底部盈利优势凸显，但大涨后估值吸引力有限-240607

投资标的：协鑫科技-3800.HK 推荐理由：公司颗粒硅产能利用率有望提升，全成本预计下降至4万元/吨以下，盈利优势凸显。

与隆基签订长单，品质得到行业认可。

多晶硅价格已见底，3季度有望触底回升。

长期发展前景良好，但近期股价大涨后短期估值吸引力有限，建议持有观望。

1. 协鑫科技目前面临短期亏损和成本压力，但预计随着产能利用率提升和成本下降，公司盈利优势将凸显。

2. 多晶硅价格暴跌导致行业严重亏损，但随着折价收窄和产量下降，预计行业将在3季度触底回升。

3. 报告认为公司长期发展前景良好，但近期股价大涨后估值吸引力有限，将评级由买入下调至中性。

1. 颗粒硅价格大幅下跌，公司短期盈利压力较大，预计2季度将亏损约2亿元。

2. 公司1季度归母净利润仅0.33亿元，低于预期。

3. 颗粒硅产能利用率已升至80-90%，公司预计3季度开始满产，全成本有望降至4万元/吨以下。

4. 公司与硅片龙头隆基签订长单，约定2024-26年向其销售12.5/15/15万吨颗粒硅。

5. 5月全国产量已环比下降4%，硅业分会预计6月将环比大幅下降20%。

6. 公司基于9.2亿元的每万吨产能市值给予多晶硅业务355亿元估值，给予钙钛矿、硅烷气等新业务50亿元估值，合计405亿元，目标价下调至1.62港元。