报喜鸟：中邮证券-报喜鸟-002154-哈吉斯扩店保持稳健，销售费用率提升拖累净利率-240818

投资标的：报喜鸟（002154） 推荐理由：公司在乐飞叶快速增长和哈吉斯扩店的背景下，整体销售保持稳定。

尽管Q2业绩低于预期，销售费用率提升拖累净利率，但长期看仍具增长潜力，维持“买入”评级，预计未来三年净利润持续增长。

- 报喜鸟2024年上半年收入微增至24.8亿元，但归母净利润下降15.6%至3.4亿元，Q2业绩低于预期。

- 乐飞叶快速增长，哈吉斯扩店保持韧性，加盟渠道推动整体销售增长。

- 销售费用率提升拖累净利率，预计2024-2026年归母净利润将分别为7.0亿元、7.8亿元和8.7亿元，维持“买入”评级。

1. 公司24年中报数据：24H1实现收入24.8亿元，同比+0.4%，实现归母净利润3.4亿元，同比-15.6%，扣非归母净利润3.0亿元，同比-11.5%；24Q2实现收入11.3亿元，同比-4.6%，实现归母净利润0.9亿元，同比-38.3%，扣非归母净利润0.7亿元，同比-44.3%。

2. 公司拟每10股派现0.7元。

3. 公司分品牌收入情况：24H1报喜鸟收入7.7亿元，同比-3.7%，哈吉斯收入8.6亿元，同比+0.3%，乐飞叶收入1.6亿元，同比+32.2%，恺米切&TB收入0.9亿元，同比-5.9%，宝鸟5.0亿元，同比-2.3%。

4. 公司分渠道销售情况：24H1线上销售3.8亿元，同比-2.3%，直营销售10.1亿元，同比-3.3%，加盟销售3.6亿元，同比+7.4%，团购销售5.4亿元，同比-1.7%。

5. 公司24H1毛利率/归母净利率分别为67.0%/13.9%，同比变化分别为+1.5pct/-2.6ct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.5%/7.2%/1.9%/-0.8%，同比变化分别为+2.9pct/+0.3pct/+0.0pct/-0.5pct。

6. 公司盈利预测：预计24-26年归母净利润分别为7.0亿元/7.8亿元/8.7亿元，对应PE分别为8倍/7倍/7倍。