腾讯控股：国金证券-腾讯控股-0700.HK-游戏&广告业务超预期，AI投入初现回报-250515

投资标的：腾讯控股（0700.HK） 推荐理由：公司2025年第一季度业绩超预期，总收入1800亿元，同比增长13%。

游戏和广告业务表现强劲，AI投入初见成效。

预计未来利润持续增长，维持“买入”评级。

风险包括政策收紧和市场竞争。

- 腾讯控股2025年第一季度总收入1800亿元，同比增长13%，Non-IFRS净利润613亿元，同比增长22%。

- 增值服务和广告业务表现强劲，游戏收入和营销服务收入分别增长17%和20%，AI赋能效果广告已见成效。

- 公司持续加大AI投入，资本开支占收入比例达到15%，预计未来几年Non-IFRS净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

腾讯控股在2025年第一季度的业绩表现超出市场预期。

总收入达到1800亿元，同比增长13%；Non-IFRS净利润为613亿元，同比增长22%；Non-IFRS利润率为34.1%，同比提升2.6个百分点。

在增值服务方面，腾讯的收入为921.2亿元，同比增长17%。

本土市场游戏收入为429亿元，同比增长24%；国际市场游戏收入为166亿元，同比增长23%。

长青游戏《王者荣耀》和《和平精英》继续推动增长，新上线的《地下城与勇士：起源》和《三角洲行动》也表现出色。

《三角洲行动》的用户数量创下新高，DAU在热门手游中排名第六。

海外游戏方面，收入连续三个季度创新高，主要受《荒野乱动》、《部落冲突：皇室战争》和《PUBG Mobile》的推动。

社交网络收入为326亿元，同比增长7%，主要得益于手游虚拟道具销售和音乐付费会员收入的增长。

广告业务方面，营销服务收入为318.5亿元，同比增长20%，AI技术的应用提升了效果广告的表现。

金融科技及企业服务收入为549.1亿元，同比增长5%；毛利率为50%，同比提升4个百分点。

腾讯云的AI收入快速增长，而金融科技服务收入则主要受消费信贷和财富管理业务的支持。

资本开支为275亿元，占收入的15%，超过了公司之前的指引。

腾讯计划加速推进AI需求生成，并在微信生态中提供更多联动服务。

盈利预测方面，预计2025/2026/2027年的Non-IFRS归母净利润分别为2543亿、2694亿和2977亿元，EPS为27.68元、29.32元和32.40元。

目前股票的PE估值为17.38、16.41和14.85倍，维持“买入”评级。

风险提示包括游戏行业政策收紧、直播带货增速下滑、广告主投放意愿放缓以及新技术竞争风险。