晶丰明源：光大证券-晶丰明源-688368-跟踪报告之六：以LED照明驱动为基，外延并购打造增长新动能-250419

投资标的：晶丰明源（688368） 推荐理由：公司在LED照明驱动芯片领域稳固基础，同时积极拓展AC/DC电源芯片和电机控制驱动芯片业务。

通过收购凌鸥创芯和易冲科技，进一步增强市场竞争力，预计未来业绩持续增长，估值具备吸引力。

- 晶丰明源是国内领先的电源管理芯片设计企业，业务涵盖LED照明驱动、电机控制驱动、AC/DC电源和高性能计算电源等多个领域。

- 2024年公司销售收入增长15.38%，电机控制驱动芯片实现95.67%的销售增长，并积极收购凌鸥创芯和易冲科技以拓展产品线。

- 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，基于内生外延的成长空间，上调公司评级至“买入”。

晶丰明源是一家国内领先的电源管理芯片设计企业，业务分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类，主要产品包括LED照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片和高性能计算电源芯片，广泛应用于多个领域。

在2024年，公司预计实现销售收入15.04亿元，同比增长15.38%；归母净利润为-0.33亿元，扣非后归母净利润为-0.09亿元，剔除股份支付费用影响后，归母净利润为0.09亿元。

电机控制驱动芯片业务实现高速增长，销售收入达到3.18亿元，同比上升95.67%。

公司于2024年10月收购凌鸥创芯19.1930%股权，持股比例提升至80.8068%，并计划在2025年实现100%控股。

凌鸥创芯在2024年实现销售收入2.98亿元，同比增长69.32%；归母净利润为0.97亿元，同比增长83.37%。

公司还计划收购易冲科技100%股权，以完善消费和汽车类电源管理产品线。

易冲科技在2023年和2024年上半年的营业收入分别为6.51亿元和5.18亿元，分别同比增长45.82%和108.46%。

盈利预测方面，公司2025-2027年的归母净利润预计为1.17亿元、2.05亿元和3.09亿元，营收为19.12亿元、23.11亿元和26.03亿元，对应的市销率为5.2X、4.3X和3.8X。

考虑到公司的并购策略、市场环境以及估值水平，上调公司评级至“买入”。

风险提示包括新品开发不及预期和下游需求不及预期。