固生堂：东吴证券-固生堂-2273.HK-2025年中期业绩点评：内生业务稳健，AI赋能+海外拓展打开想象空间-250902

投资标的：固生堂（2273.HK） 推荐理由：公司2025年H1营收和净利润均实现显著增长，毛利率提升，客户回头率高。

通过AI赋能和海外拓展，提升诊疗效率和市场竞争力。

预计未来盈利增长稳定，维持“买入”评级。

- 固生堂2025年上半年营收14.95亿元，净利润1.52亿元，利润表现亮眼，毛利率提升至30.6%。

- 公司通过多渠道获客及AI技术赋能，客户回头率高，会员消费意愿强，海外业务快速增长。

- 预计2025-2027年净利润将稳步上升，维持“买入”评级，但需关注政策和市场竞争风险。

固生堂在2025年上半年实现营收14.95亿元，同比增长9.38%；净利润为1.52亿元，同比增长41.90%。

公司通过多渠道获客，94%的新客户来源于专属医疗机构、药店及线上医疗平台，获客成本较低。

新增客户45万人次，客户就诊人次274.7万，同比增长15.7%；客户回头率为69.3%。

人均消费为544元，较去年同期有所下滑，主要因中药饮片采购成本下降。

尽管客单价下滑，毛利率却提升至30.6%，同比上升1.2个百分点。

在会员拓展方面，会员就诊人次达到108万人，同比增长15.1%，会员回头率为85%。

公司在2025年6月发布了首个国医AI分身，并在8月累计发布10大“国医AI分身”，覆盖多个中医核心专科领域，旨在提升诊疗效率和缓解名医资源稀缺问题。

同时，公司上线了AI健康助理，进一步改善患者体验。

在海外拓展方面，固生堂于2024年收购了新加坡宝中堂，2025年上半年实现收入214万元，7月新加坡门店收入同比增长119%。

基于毛利率的提升，公司的2025-2026年经调整净利润预测上调至5.2亿元和6.3亿元，2027年预计为7.6亿元，对应PE估值为14/11/10倍。

公司维持“买入”评级，风险包括政策风险、市场竞争加剧、上游中药材成本上涨及并购不及预期等。