中国海油：光大证券-中国海油-600938-2025年战略展望点评：高资本开支助力产量稳健增长，提升派息率加强股东回报-250122

投资标的：中国海油（600938） 推荐理由：公司维持高资本开支，聚焦大中型油田，预计未来产量稳健增长，且派息率提升至45%，增强股东回报。

成本控制能力强，盈利预测稳健，具备穿越油价周期的能力，投资价值突出。

- 中国海油计划在2025年维持高额资本开支，预计资本支出在1250-1350亿元之间，以支持产量稳健增长。

- 公司将提升派息率至不低于45%，体现对股东回报的重视，尤其在低利率环境下显得尤为珍贵。

- 预计2024-2026年归母净利润将稳步增长，维持“买入”评级，风险主要来自油气价格波动和项目进度不及预期。

中国海油在2025年战略展望中提出了高资本开支的计划，预计2025年资本支出预算为1250-1350亿元，重点聚焦勘探、开发和生产。

公司将继续实施严格的成本管控，保持行业领先的成本竞争优势，并坚持审慎的财务政策，确保健康的财务状况。

在产量方面，公司预计2024年净产量约为720百万桶油当量，同比增长6.2%；2025年目标为760-780百万桶油当量，同比增长6.9%；2026年目标为780-800百万桶油当量，同比增长2.6%；2027年目标为810-830百万桶油当量，同比增长3.8%。

公司将重点开发国内外新项目，并提升单井产量和油气田的稳定产量。

股东回报方面，2025-2027年期间，公司的派息率下限将提升至45%，相比于2022-2024年的40%有所增加。

虽然公司未承诺绝对值的分红，但将根据市场环境和公司经营状况适时调整分红政策。

盈利预测方面，预计2024-2026年归母净利润分别为1457亿元、1582亿元和1639亿元，折合每股收益分别为3.06元、3.33元和3.45元，维持“买入”评级。

风险提示包括原油和天然气价格波动、项目进度不及预期及成本波动风险。