西麦食品：德邦证券-西麦食品-002956-燕麦行业乘风起，龙头企业加速发展-250127

投资标的：西麦食品（002956） 推荐理由：西麦食品作为燕麦行业龙头，深耕三十载，市场份额占比26%。

公司收入稳步增长，预期未来三年营收和利润持续提升，渠道多元化发展将带来业绩增长。

行业潜力大，估值低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。

- 西麦食品是中国燕麦行业的龙头企业，成立于1994年，2019年上市，家族持股超过半数。

- 公司产品涵盖纯燕麦、复合燕麦等，复合燕麦已成为主要品类，近五年收入稳步增长。

- 燕麦行业市场潜力巨大，预计2024年市场规模将达到101.34亿元，线上渠道销售增长显著。

- 公司通过多元化渠道和成本改善有望提升盈利能力，2024-2026年预计营收和净利润将持续增长。

- 给予西麦食品“买入”评级，风险包括原材料价格波动和食品安全问题。

西麦食品成立于1994年，位于广西桂林，是一家全产业链覆盖的燕麦食品企业，2019年在深交所上市，成为“燕麦第一股”。

公司董事长谢庆奎家族直接或间接持股超过半数。

产品主要分为纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦和其他四大系列，其中复合燕麦的占比快速提升，已超越纯燕麦成为第一大品类。

近五年，公司营业总收入从2018年的8.51亿元增长至2023年的15.78亿元，利润则从1.37亿元降至1.15亿元，年均复合增长率（CAGR）分别为13.1%和3.4%。

根据欧睿数据，2024年中国燕麦行业市场规模预计为101.34亿元，其中冲泡燕麦和即食燕麦分别占69.51亿元和31.83亿元，行业整体呈现稳健增长。

燕麦行业的市场集中度较低，2024年CR3为51.9%，西麦食品占26%。

公司在传统渠道上拥有1718家供应商，并积极拓展零食量贩和新兴渠道，如抖音。

2023年线下零食渠道同比增长超过180%。

公司约90%的燕麦原料来自澳洲，若燕麦成本下跌10%，公司毛利率有望提升1.94个百分点。

公司于2024年3月并购成都德赛康谷，切入酸奶盖燕麦市场。

盈利预测显示，2024-2026年营收分别为19.68亿元、24.04亿元和29.23亿元，归母净利润分别为1.34亿元、1.91亿元和2.43亿元，对应每股收益（EPS）为0.60元、0.85元和1.09元。

在估值方面，西麦食品2025年PE低于可比公司均值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、渠道放量不及预期和食品安全风险等。