阿里巴巴~SW：华安证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY25Q4业绩点评：云业务加速增长，淘天TR同比提升-250520

投资标的：阿里巴巴 推荐理由：FY25Q4业绩表现超出预期，云业务加速增长，收入同比提升18%。

淘天CMR表现亮眼，takerate提升。

预计FY2026-2028收入和净利润持续增长，维持“买入”评级，具备良好的投资价值。

风险提示包括政策和宏观经济风险。

- 阿里巴巴FY25Q4收入为2365亿元，同比增长7%，盈利能力超出预期，调整后净利润为298亿元，同比增长22%。

- 淘天集团收入增长9%，云业务收入同比增长18%，持续加速，AI业务实现七个季度三位数增长。

- 预计FY2026-2028收入和净利润将保持增长，维持“买入”评级，但需关注政策和宏观经济风险。

阿里巴巴FY25Q4的业绩点评显示出以下关键信息： 1. 整体业绩：FY25Q4阿里巴巴的收入为2365亿元，同比增长7%，略低于彭博预期。

经调整EBITDA为418亿元，同比增长36%，经调整净利润为298亿元，同比增长22%，均高于彭博预期。

2. 分部业务表现： - 淘天集团收入为1014亿元，同比增长9%，高于彭博预期，经调整EBITA为417亿元，同比增长8%。

- 阿里国际数字商业集团收入为336亿元，同比增长22%，低于彭博预期，经调整EBITA为-36亿元。

- 本地生活集团收入为161亿元，同比增长10%，略低于彭博预期，经调整EBITA为-23亿元。

- 菜鸟集团收入为216亿元，同比下降12%，低于彭博预期，经调整EBITA为-6亿元。

- 云智能集团收入为301亿元，同比增长18%，超过彭博预期，经调整EBITA为24亿元，同比增长69%。

- 大文娱集团收入为56亿元，同比增长12%，经调整EBITA为0.4亿元。

3. 淘天CMR表现：CMR同比增长12%，达711亿元，高于彭博预期，takerate同比提升，主要得益于基于确收GMV的千六基础软件服务费政策和商家渗透率的提升。

淘宝“小时达”升级为“淘宝闪购”，带来新流量。

4. 云业务加速增长：本季度云业务收入为301亿元，同比增长18%，略高于彭博预期，FY25Q1-Q3云业务增速分别为6%、7%、13%。

AI业务连续7个季度实现三位数增长。

5. 资本支出：本季度Capex为246亿元，FY25的Capex预计达到860亿元，高于FY24的321亿元。

6. 投资建议：预计阿里巴巴FY2026-2028的收入分别为10867亿元、12006亿元和13157亿元，分别同比增长9.1%、10.5%和9.6%；非GAAP净利润预计为1693亿元、1860亿元和1925亿元，分别同比增长7.1%、9.9%和3.5%，维持“买入”评级。

7. 风险提示：包括政策风险、宏观经济增长不及预期以及经营效率优化不及预期的风险。