宋城演艺：财通证券-宋城演艺-300144-经营承压，静待暑期旺季回暖-250828

投资标的：宋城演艺（300144） 推荐理由：公司1H2025业绩承压，收入和净利润均下滑，主要受广告费用增加和轻资产输出业务收入减少影响。

杭州千古情保持韧性增长，预计2025-2027年归母净利润将逐步回升，维持“增持”评级。

风险包括行业复苏及新项目运营不及预期。

- 宋城演艺2025年上半年收入和归母净利润分别同比下降8.30%和27.40%，盈利能力承压，主要受广告费用增加和轻资产业务收入减少影响。

- 杭州千古情景区表现稳定，而丽江和广东千古情业务承压明显，电子商务手续费收入有所增长。

- 预计公司2025-2027年归母净利润将逐年增长，维持“增持”评级，但需关注行业复苏和宏观经济波动风险。

公司宋城演艺（300144）在2025年上半年（1H2025）实现收入10.8亿元，同比下降8.30%；归母净利润为4.00亿元，同比下降27.40%；扣非归母净利润为3.84亿元，同比下降29.80%。

在2025年第二季度（2Q2025），公司实现收入5.19亿元，同比下降16.06%；归母净利润为1.54亿元，同比下降48.66%；扣非归母净利润为1.45亿元，同比上升51.49%。

公司费用投放增加，导致盈利能力承压。

1H2025的毛利率为48.52%，同比上升7.73个百分点。

销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为7.29%、6.58%、1.67%和-0.32%，同比变化分别为+2.79、-0.86、+0.24和+1.77个百分点，归母净利率为37.01%，同比下降9.69个百分点。

2Q2025的毛利率为45.28%，同比下降13.39个百分点，归母净利率为29.57%，同比下降18.77个百分点，业绩下滑主要受轻资产输出业务收入减少及广告费用增加的影响。

从业务分布来看，杭州宋城景区实现收入2.74亿元，同比下降0.49%，毛利率为63.55%，同比上升5.70个百分点，盈利能力稳定；丽江千古情实现收入1.07亿元，同比下降12.90%，毛利率为72.69%，同比下降3.71个百分点；广东千古情实现收入1.02亿元，同比下降17.57%，毛利率为59.00%，同比下降8.34个百分点，承压明显；电子商务手续费收入为1.36亿元，同比上升6.18%，毛利率维持在98.85%的高位。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.47亿元、11.89亿元和13.03亿元，对应的市盈率（PE）分别为23倍、20倍和18倍，维持“增持”评级。

风险提示包括行业复苏不及预期、新项目运营不及预期以及宏观经济波动等。