国投证券-固定收益策略报告：超长债为何“滞涨”？-241222

- 超长债的表现相对滞后，主要受供给增加和地方债分流效应影响，导致其利差扩大至25BP。

- 监管持续关注压制了超长债的成交活跃度，使得利差失去下行动力，进入震荡区间。

- 预计明年超长债将继续“跟随”特征，利差波动在20-35BP之间，整体行情依赖于曲线下移。

债券标的：超长国债、超长地方债 操作建议：在超长债市场中保持谨慎，关注超长债的“跟随”特征，预计超长债行情将主要依赖曲线整体下移，而非主动利差压缩。

理由： 1. 供给显著放量：近期化债进程加快，超长债供给量相对长端债券明显增加，导致超长债利差回升。

2. 超长地方债的分流效应：地方债供给占比较大，替代了部分机构对超长国债的需求，影响超长国债的表现。

3. 监管关注压低博弈属性：监管层的持续关注降低了超长债的成交活跃度，使得利差失去持续下行的动力，转而进入区间震荡。

4. 未来供给结构偏向超长端：明年超长债供给格局可能继续维持，利差主动压缩空间有限，预计将维持在20-35BP之间波动。

5. 市场交易拥挤度较低，短期波动幅度受限，跨年行情中信贷供给是决定性因素，初期“开门红”概率不高，利率方向仍向下。

因此，建议在短期内关注资金面情况，并保持对超长债的谨慎态度。