交银国际-全球宏观：海湖协议魅影，特朗普的改革理想与现实约束-250331

- 美国经济虽未明显衰退，但就业市场和企业资本支出存在潜在脆弱性，可能加速经济下滑。

- 特朗普的“海湖协议”构想存在多重缺陷，实际操作可能更务实，面临财政依赖困境。

- 政策不确定性导致资产价格偏离，未来市场可能继续波动，信用利差上升，美债利率维持在4.0-4.5%区间。

美国当前经济衰退迹象尚不明显，但就业市场和企业资本支出存在潜在隐忧。

尽管NBER指标与衰退阈值仍有距离，主流预测模型未触发警报，但就业市场的放缓和企业支出意愿下降可能形成负向循环，加速经济下滑。

美联储面临通胀风险与就业脆弱性的政策两难，财政紧缩面临空前挑战。

特朗普的“海湖协议”构想作为其贸易政策的理论基础，试图通过关税实现再工业化与维持美元霸权，但存在多重瑕疵，可能迫使特朗普采取更务实的渐进策略。

特朗普2.0面临高利率、高赤字和沉重利息负担，简单复制“里根模式”难以奏效，政策改革可能标志着美国政策范式转变的临界点。

在过去二十余年的“遇衰退即刺激”政策模式下，长期累积的债务和结构失衡需要时间消化，伴随波动和不确定性。

特朗普政策预期的反转导致资产价格偏离其首任期轨迹，市场担忧通胀压力和财政风险。

展望未来，信用利差可能上升，美股波动性加大，10年期美债利率预计维持在4.0-4.5%区间，美元指数短期受政策不确定性压制，但若实际政策落地低于市场担忧，可能引发反弹。