民生证券-宏观专题研究：债市的脆弱点在哪？-240825

1. 当前债市面临赎回风险，尤其是中长期信用债，而非利率债或短期信用债，可能引发“赎回潮”。

2. 尽管赎回风险存在，但整体冲击预计低于2022年，因资管机构资产配置更为稳健。

3. 通过平均持仓成本、产品收益率分布和拟合收益率等指标分析，当前赎回压力相对可控。

### 债市脆弱点研究报告核心要点 #### 宏观环境 - **市场现状**：债市进入“缩量均衡”阶段，10年期国债收益率在2.2%左右波动，成交量下滑。

- **赎回风险关注**：低成交量可能引发单边行情，尤其在市场调整时，广义资管产品净值波动加剧，赎回风险上升。

#### 赎回风险特点 1. **产品类型**： - 当前债基和理财产品均面临赎回风险，尤其是前期扩张的资管产品。

- 与2022年“赎回潮”不同，今年债基和理财新增规模持平，赎回风险更高。

2. **债市脆弱点**： - 中长期信用债脆弱，拥挤交易一旦瓦解，可能引发“赎回潮”。

- 当前信用利差和非银机构交易活跃度处于历史高位。

3. **整体冲击**： - 当前赎回潮冲击小于2022年，因资管机构配置了更多现金资产，负债端稳定性较好。

#### 赎回风险度量 - **平均持仓成本法**：当前收益率距离平均持仓成本有20BP空间，赎回压力可控。

- **产品收益率分布法**：大部分理财产品距离破净有安全垫，23%产品净值在1.03以下，短期内破净概率低。

- **拟合产品收益率**：当前收益率下行幅度仅为2022年“赎回潮”的1/4，反映赎回压力相对可控。

#### 风险提示 - 赎回规模超预期、货币政策变化及样本测算偏误可能影响结果。