天风证券-A策略周思考：牛市的再思考-250817

- 牛市临近，科技AI和消费股是主要投资方向，关注恒生互联网市场的表现。

- 实体经济回报疲弱，私人部门资产配置向金融资产倾斜，非银存款占比上升。

- 风险因素包括地缘冲突、海外通胀和流动性收紧的超预期影响。

本投资报告从宏观到微观层面分析了当前市场环境及投资机会，主要核心要点如下： 1. **市场背景**：去年判断牛市临近，强调恒生互联网的重要性，今年市场经历恐慌后，科技AI成为投资主线。

近期A股创新高，分析了放量背后的逻辑和资金流向。

2. **历史经验**：以往大级别牛市中，非银存款占比上升，私人部门资产配置向金融资产倾斜，尤其在实体经济回报率弱时。

2014年个人投资者增量入市，市场风格切换，绩优和大盘股表现优异。

3. **经济数据**：国内经济增速下滑，工业、投资和消费数据均低于预期，社融回升但新增贷款转负。

央行政策转向防止资金空转，信贷支持力度稳固。

4. **国际动态**：美国核心CPI增速高于预期，地缘政治紧张局势持续，特别是俄乌和中东冲突。

美联储降息预期强烈。

5. **行业配置建议**：在赛点2.0第三阶段，重点关注恒生互联网市场，建议投资方向包括科技AI、消费股的估值修复和低估红利的崛起。

消费板块在低估值和政策支持下有复苏潜力。

6. **风险提示**：需关注地缘冲突、海外通胀及流动性变化等超预期风险。

整体来看，当前市场环境复杂，需稳扎稳打，抓住科技和消费领域的投资机会。

本报告的投资建议及理由为： 1. 重视恒生互联网市场的表现，踏空资金加速进场。

2. 投资主线可分为三个方向：科技AI+的Deepseek突破与开源引领。

3. 消费股的估值修复，消费分层逐步复苏。

4. 低估红利继续崛起，受益于AI产业趋势进展。

5. 当前消费板块低估值、利率下行及政策催化下，复苏周期有望重新抬头。

6. 风险提示包括地缘冲突、海外通胀及流动性收紧超预期。