青岛啤酒：华安证券-青岛啤酒-600600-24Q1点评：高基数但成本下降兑现-240429

投资标的：青岛啤酒 推荐理由：公司销量高基数已过，进入啤酒消费旺季，预计全年销量增速逐季改善，同时成本下降兑现，盈利预测良好，估值处近5年较低水平，具有投资潜力。

1. 青岛啤酒2024年一季度营收下降，但归母净利润增长，高端化持续推进，销量高基数已过。

2. 成本下降开始兑现，毛利率提升，公司预计全年销量增速逐季改善，盈利预测稳健。

3. 预计2024-2026年公司营业总收入和归母净利润将持续增长，当前股价估值处于近5年较低水平，建议维持“买入”评级。

1. 公司发布2024年一季报，营收101.5亿，归母16.0亿，扣非15.1亿，营收同比-5.2%，归母净利润同比+10.1%，扣非净利润同比+12.1%。

2. Q1销量高基数，高端化持续量价拆分，销量下滑符合预期，高端以上量同比-2.4%，占比达44%。

3. Q1毛利率同比+2.1%，主要源于吨成本同比-1.0%，销售/管理费率同比-1.0pct/+0.4pct，归母净利率同比+2.2%至15.7%。

4. 24全年销量增速预计逐季改善，大麦成本有望实现高单位数下降，铝罐成本亦下行。

5. 盈利预测：2024-2026年公司预计实现营业总收入361/386/410亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%，归母净利润52/62/73亿元，同比+21.8%/+18.5%/+18.4%。

6. 当前股价对应PE分别为21/18/15倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级。