三只松鼠：信达证券-三只松鼠-300783-性价比战略牵引，全渠道经营向上-240417

投资标的：三只松鼠 推荐理由：公司高端性价比战略牵引，全渠道经营向上，抖音渠道快速放量、年货礼盒热销以及供应链优化支撑性价比战略，预计公司收入和盈利能力持续增长，具有投资潜力。

1. 三只松鼠通过高端性价比战略牵引，全渠道经营向上，实现了连续三个季度的高速收入增长和盈利能力提升。

2. 公司抖音渠道快速放量、年货礼盒热销以及坚果品类进入量贩零食验证了性价比战略成效，有望推动公司全渠道经营向上。

3. 供应链优化和内部管理提效支撑了高性价比产品的供应，公司有望实现竞争壁垒的提升，未来收入端和利润端均有望持续增长。

1. 2024年一季度报告：公司实现营收36.46亿元，同比+91.83%，归母净利润3.08亿元，同比增长60.80%，扣非净利润2.63亿元，同比增长92.84%。

2. 公司高端性价比战略牵引，全渠道延续放量可期。

3. 抖音渠道快速放量、24年年货礼盒热销以及四款坚果品类进入量贩零食验证性价比战略成效，推动公司收入连续三个季度高速成长。

4. 公司抖音和年货增长的持续性，渠道放量由供应链优化支撑高端性价比战略实现逻辑闭环的成果体现，高性价比产品契合全渠道，高端性价比战略有望驱动公司全渠道经营向上。

5. 公司供应链持续优化及内部管理提效的成果表现在毛利率27.4%，管理费用率为1.3%，扣非归母净利率7.2%。

6. 零售变革的驱动主要在于供求关系的变化倒逼产业链效率的提升，率先完成供应链效率和渠道效率提升的公司有望实现竞争壁垒的提升。

7. 往后展望，高端性价比战略牵引下，公司收入端有望延续快速增长，线上抖音打开规模入口，“抖+N”策略下有望拉动线上全平台增速向上；线下渠道，年货礼盒已经验证公司在坚果品类的品牌心智及性价比战略的成效，线下日销渠道未来快速增长亦可期。

8. 利润端，供应链持续优化及规模效应下，公司盈利能力亦有望持续向上。

9. 预计公司24-26年每股收益为1.02、1.52、2.06元，维持对公司的“买入”评级。