巴比食品：天风证券-巴比食品-605338-加快收并购，团餐保持良好增长-250602

投资标的：巴比食品（605338） 推荐理由：公司加快收并购，预计内生门店增长和团餐业务将实现双位数增长，产能利用率提升，未来三年收入增速稳定，归母净利润回升，维持“买入”评级。

- 巴比食品2025年一季度营业收入同比增长4.45%，团餐业务保持双位数增长，显示出收并购加速扩张的成效。

- 公司计划在2025年内生开设1000家新门店，预计总门店数将达到6000家，未来增长潜力可期。

- 调整盈利预测后，预计2025-2027年收入增速为10%/9%/8%，维持“买入”评级，但需关注市场竞争和原材料价格风险。

巴比食品（605338）发布了2025年第一季度报告，营业收入为3.70亿元，同比增长4.45%；归母净利润为0.37亿元，同比下降6.13%；扣非归母净利润为0.39亿元，同比增长3.33%。

公司通过加快收并购扩张门店，团餐业务保持良好增长，团餐收入同比增长11.7%至9.31亿元，占总收入的25.2%。

在品牌门店方面，第一季度特许加盟和直营收入分别为2.65亿元和0.05亿元，特许加盟同比增长2.75%，而直营收入同比下降10.16%。

加盟店数量环比净增501家，达到5644家，其中青露并表门店504家，巴比九江的并表门店44家。

利润方面，毛利率企稳，费用率有所收缩，但利息收入影响了扣非利润。

扣非净利率同比下降0.1个百分点至10.5%，净利率下降1.3个百分点。

毛利率同环比均有所下降，主要由于武汉工厂投产后折旧摊销增加；销售和管理费用率同比下降，持续控费提效。

未来展望方面，公司计划加快收并购以提升产能利用率，预计到2025年将新增1000家门店，总门店数达到6000家。

团餐业务将积极与永辉等客户合作，有望逐步起量。

投资建议方面，预计2025-2027年公司收入增速分别为10%、9%和8%，总营收为18.5亿元、20.1亿元和21.7亿元。

归母净利润增速分别为-3.9%、+10.3%和+11.3%，归母净利润为2.7亿元、2.9亿元和3.3亿元。

对应的市盈率为18X、16X和14X，维持“买入”评级。

风险提示包括B端市场竞争加剧、产品推广不及预期和原材料价格波动风险。